丘栋荣：当前时点不应该太过保守和谨慎
2018年全年，沪深股指累计收跌均超20%，熊冠全球。
2018年单边下行的A股，是否会在2019年迎来曙光？近日，澎湃新闻（www.thepaper.cn）记者陆续采访了一批行业知名的基金经理、分析师、经济学家等，回顾2018年市场，展望2019年行情。今天刊发的是对中庚基金副总经理兼首席投资官丘栋荣的专访。
丘栋荣
丘栋荣认为，当前基本面风险虽然还没有完全释放，但市场估值较低，权益类产品获得超额收益的可能性较大。
展望未来，丘栋荣称，不应该太过于保守和谨慎，可以更加积极、正确地承担一定风险，以获得一个较好的预期风险补偿。
丘栋荣判断，未来牛市概率可能比熊市概率要大，但谈不上黄金时期。能满足黄金时期必须具备三大条件：低风险、高回报、低波动性，而当前市场基本面风险不小，但估值低、隐含收益率较高。
不确定性的价值投资者，是丘栋荣对自己的定义。传统的价值投资是以确定性为定价核心，因而更关注白马股，同时强调好行业、好公司，而他推崇的价值投资策略是以不确定性定价为核心，并非简单地去预测未来。
“全市场的股票都是我们的投资范围，但我们更加关注基本面风险相对较小、同时估值又低、具备一定成长性公司的投资机会。” 丘栋荣表示。
丘栋荣成名于汇丰晋信基金，曾经管理的基金历经牛熊洗礼，呈现波动率低、回撤小、超额收益高三大特征，获得专业机构的认可，所以市场也称他为“机构的真爱”。他常常被认为是一个特别的存在，“投资策略特别难以描述”。而他对于当前时点A股投资机会和风险看法的判断，正是来自于这一“难以描述”的“价值策略体系”。
2010年9月至2018年4月，丘栋荣历任汇丰晋信基金公司研究员、高级研究员、股票投资部总监、以及汇丰晋信大盘基金、双核策略基金基金经理。
Wind数据统计，丘栋荣管理过的汇丰晋信大盘股票基金（统计区间：2014年9月16-2018年4月28日）和汇丰晋信双核策略混合基金（统计区间：2014年11月26日-2018年4月28日），任职回报分别为193.86%和111.85%，合计规模达到155亿元。其中，机构投资者占比超过70%。
2018年8月14日，从汇丰晋信离职的明星基金经理丘栋荣重回大众视野，他的新身份是中庚基金副总经理兼首席投资官。
2018年12月，丘栋荣在中庚基金发行成立了第一只公募产品——中庚价值领航基金。
下为丘栋荣接受澎湃新闻记者专访的问答全文：
澎湃新闻：站在当下这个时点，你认为2019年A股将会如何表现？
丘栋荣：2019年的不确定性还是比较大。但由于股票价格已提前下跌，未来基本面或许会进一步探底，股价却不一定会再下跌。
不管是在牛市，还是在熊市，权益市场的风险都比较大。但至少来说，A股的风险收益还是对等的。
澎湃新闻：目前市场是否在底部区域?你认为下跌的极限位置大约会在什么位置?下一步沪深300和中小创哪个机会更大一些?
丘栋荣：市场的波动以及市场底，我们始终认为是没办法预测的。首先从波动上来说，我们认为股票市场的波动率永远比较高的，所以权益资产不论是在低位还是高位，它的相对风险总是不低的，永远是高风险资产。所以对于权益投资，始终要有这样的一个心态——它是一个高风险和高波动的资产，而不要把它当做一个低风险的资产对待。对于股票这种高风险资产，我们认为始终是有风险的。极端情况下，市场跌到零的概率也是存在的。
但为什么我们觉得当前时点相对吸引力比较高？核心逻辑在于，我们认为这种波动风险能够获得的风险补偿是比较高的，所以承担这种风险是有价值的。
澎湃新闻：A股的风险和机会在哪里？
丘栋荣：现在我们看好的股票，绝对不是又好又便宜，而是风险仍然高，不确定性很大，但风险的收益补偿也很高。
第一，从风险来看。相较于2016年1月熔断之后，当前A股基本面风险和预期收益都比较高。目前A股风险的核心还是周期性的高位、高基数和结构性（典型的地产产业链风险、供给侧风险），这三个方面，导致未来下行概率比较大。另外，叠加贸易战等因素风险可能会更高。
第二，从风险补偿和潜在收益来看。A股的隐含收益率上升到了一个典型高位，相当于典型的大熊市水平，极具吸引力。
第三，对比其他资产来看。由于利率水平下降，货币供应充足，导致其他类别资产的收益率水平都很差。
无风险利率的走低，也间接增强了A股的投资吸引力。而权益资产相对便宜，隐含回报率高，流动性高，因此相比之下，A股现在的性价比不错。
澎湃新闻：在目前市场处于低位的时候，你看好哪些行业能率先反弹？
丘栋荣：其实我们不会去判断哪些行业或公司会率先反弹，我只能说哪些领域我们可能会特别去关注，当前市场的整体风险其实相对较大，但我们的目标不是说可以完全回避风险，而是如何去正确承担风险来获得较高的风险补偿和预期回报。
我们认为有三个方面：
一是去承担一些跟基本面关系不大的风险。二是在周期性行业里面，2018年我们关注的是石油和石油产业链，2019年我们会关注通胀和通胀产业链，尤其是农产品产业链的机会和风险。主要原因是因为市场对这块的定价其实比较便宜，隐含回报率较高，估值也较低。同时这个产业与宏观周期，贸易政策的因素正相关性不是那么的强；三是它的风险收益特征是非常不对称的，如果通胀没有起来，农产品价格没有起来，我们也可能不会损失什么，但如果一旦起来，就会带来很强的赚钱效应。我只是举这样一个小例子来说明说我们是怎么做的。
总体而言，我们关注的是在2000多只中小市值股票中，是否能自下而上找到一些公司和行业，它的基本面跟宏观周期相关度较低、估值也较低，甚至基本面还有不错的成长性，同时我们能够以一个很好的价格买到这类的公司，这样我们认为性价比是合适的。
澎湃新闻：投资者现在是否能入场？
丘栋荣：决定入场的原因只有两个，第一，这种风险资产的吸引力到底有多大；第二，你的风险承受能力够不够。
澎湃新闻：你觉得现在市场最大的不确定性和最确定的事情是什么?
丘栋荣：整个经济体的盈利情况，基本面未来的不确定性是非常大的。最确定的是A股的风险补偿足够高，因为价格便宜的，这是最明确的。
我们可能尽量去选择价格便宜、风险补偿高的股票。如果风险不发生，可能赚得多，如果风险发生了，可能跌得没那么多。
绝对不是说现在很安全，又好又便宜。现在市场风险很高，但是估值便宜，风险补偿很高，同时，别的资产类别性价比并不理想。
更重要的是，我们要发挥专业投资的优势，从自下而上层面找到风险没那么高，同时估值又很便宜、隐含收益率高的公司来构建高性价比组合。
澎湃新闻：你是如何定义自己的研究核心的？
丘栋荣：未来会怎么样是不能百分之百确定的，它是有风险的。我们的研究核心是不确定性的定价，不是知道未来一定会怎么样，不知道的，因为未来永远是不确定的。
这一点其实是整个体系的真正的核心，类似于现代物理学，现代的金融学里面的核心就是不确定性。
常常有人会问我，为什么要买这个资产？是因为知道它未来会有很好的成长性吗？我的回答是不知道。
我们关注的是资产本身的真实回报，而不是寄希望于交易价格的波动。
澎湃新闻：能具体举个例子吗？
丘栋荣：我们在2014到2016年买很多房地产公司股票，原因就是即便在房价这个不确定风险因素下，房地产股票的资产定价依然非常有吸引力。
怎么解释它的吸引力？当时房地产股票的PE（市盈率）只有3-4倍，即便房价不涨不跌，房地产股东隐含的回报率依然也很高，因为房地产股票价格足够便宜。
为什么买房地产公司的股票？传统价值投资者的逻辑可能是，认为房价会涨或是房地产政策会放松。我认为房价的走向是不确定的，有可能涨也有可能跌。
因此，这背后的价值投资逻辑不在于去研究房价到底会涨还是会跌，而是以房价这个不确定性因素为基础，研究房地产股票的定价到底是怎样的概率分布。黑天鹅是必然会发生的，只是不知道它什么时候会发生，而真正好的资产，是即便发生黑天鹅也能赚钱。
澎湃新闻：如何降低风险，获得更高风险补偿？
丘栋荣：这就是阿尔法的价值体现。我们自下而上挑选出来的公司，希望符合“承担较低的风险、获得较高的预期回报”这两个特征。
具体来说，一要基本面好、风险小，最好跟地产产业链、供给侧改革、宏观周期的下行、贸易战等不相关；二要估值便宜，最好具备成长性。由于对市场风格偏好、大股东股权质押的担忧等原因，市场通常不喜欢小盘股这种跌幅较多的股票。但是，这个时候，可以承担小盘的风格风险、流动性风险和大股东质押的风险，获得较好基本面、较高成长性、较低估值、较高预期回报的小盘股。
全市场的股票都是我们的投资范围，但是我们更加关注基本面风险相对较小、同时估值又低、具备一定成长性公司的投资机会。
澎湃新闻：在进行股票配置时，你愿意承担哪些风险？
丘栋荣：我们现在愿意承担一些特定风险。
首先，最喜欢的风险可能是前面说的，小盘股、低流动性等风格风险，但是获得了良好的基本面、甚至有不错的成长性、以及非常低的估值和高的预期回报。我觉得这是非常划算的。
还有一类风险，我们也会喜欢，可能跟地产产业链、供给侧改革、贸易战高度相关，风险很高，但好处是特别便宜，预期回报率特别高。这种情况下，也许有些公司、有些风险，是值得去承担的。
在2015年大牛市的时候，我配置了很多低估值的银行、家电等；今年年初的时候，也配置了大量的银行股。但现在配置则主要转向小盘股。
并不是因为银行不好，而是市场经过下跌后，小市值股票里，出现了一批价格和估值更具吸引力，性价比更好的公司。
澎湃新闻：2018年12月，你在中庚基金发行成立的第一只公募产品中庚价值领航基金成立了，接下来你会采取什么样的建仓节奏？
丘栋荣：我会比较积极地承担风险，去建立合适的仓位。在权益资产的配置上，可能风险敞口会大一些，当然前提一定是符合投资目标的约束。我认为当前时点不应该太过于保守和谨慎，性价比好的东西应该多买一些。
股价会不会涨，能涨多少，并不是买入时需要考虑的问题。因为不涨也没关系，隐含风险回报足够就可以。股价涨时反而需要考虑卖出。
澎湃新闻：很多投资者可能宁愿获得少一点的收益，但承担的风险也要小一点，你怎么看？
丘栋荣：这个想法也不一定是错误的，但往往事实可能完全相反，当你的收益少一点的时候，风险可能是上升的。
在基本面风险本来就不小，价格又没有那么合适的情况下假设投资者说等到市场涨个20%、30%再买，面临的风险收益比现在是要差很多的，跟我们的资产配置策略正好相反。
澎湃新闻：为什么中庚基金聚焦于权益类投资？
丘栋荣：从事实和逻辑上来看，中国权益资产长期回报是可以的，尤其是长期的隐含回报率很高。为什么投资者没赚到钱，原因是A股长期的风险和波动性非常高，没有人能很好地管理这种风险和波动性。尤其对个人投资者来说，往往在风险最高、性价比最低的时候买最多，错误地承担波动风险。主动的长期资产管理公司过去在风险管理和应用方面非常不足。所以，我们聚焦于主动权益投资，第一是因为A股潜在收益率高；第二我们希望能够更好地管理风险，更好地实现预期回报。
澎湃新闻：你认为一个好基金的标准是什么？
丘栋荣：很多基金都可以称之为好基金，但它最重要一个特征是什么？一定是能满足客户的投资目标。这个目标至少包括三个方面：第一，要有超额回报，第二，风险管理是满足目标风险的。第三，一定要在一个特定时间周期内满足目标，在不同的市场环境下都能满足投资收益和风险目标。
澎湃新闻：做好基金经理最重要要求是？
丘栋荣：作为主动基金经理，独立性是最重要的。独立性的真实前提一定是竞争优势，只有这样，我们才能做出独立的决策。
澎湃新闻：你会和别人抱团选股吗？
丘栋荣：不会，我的个股选择策略，主要基于PB-ROE自下而上选股，以ROE的不确定性为研究核心。
澎湃新闻：你的最大乐趣和最大挑战是？
丘栋荣：在不确定的投资世界中，能够不断进化自己。
澎湃新闻：给你一千万，你会去投什么？
丘栋荣：我个人的风险偏好较高，所以会选择权益类基金。但是对于投资者而言，需要根据自身的风险偏好选择适合自身风险承受能力的产品。
澎湃新闻：管基金和管理自己钱的区别？
丘栋荣：我们的价值投资策略体系不是为自己服务，也不是为了打造明星基金，而是为了满足客户真实的投资需求，力求通过我们的专业投资为客户获取有效回报。
不同的客户真实需求可能差异非常大，专业机构投资者的需求可能和个人投资者的需求很不一样。因此，在管理具体产品、构建具体投资组合时，我们首先要从客户需求出发，即使是在同一策略、同一阿尔法来源基础上，也要考虑如何做不同的组合管理才是真正对客户最有利的。
新闻推荐
本报荣成12月24日讯(李振宇安姬子)12月23日,康派斯新能源车辆股份有限公司和韩国中心株式会社跨境电商项目签约仪式...
荣成新闻，讲述家乡的故事。有观点、有态度，接地气的实时新闻，传播荣成市正能量。看家乡事，品故乡情。家的声音，天涯咫尺。