金钱魔法师——玩转期权
■金融交易学第三卷·连载35
■投资家1973
什么是期货？比如芝加哥的一名麦农，他是小麦的供应方（卖方）。他的年产量是1000吨。假设每年的平均销售价格大约是0.2美元/公斤，他相应的收入是20万美元。他对自己的收入水平感到满意，不奢望更高的年收入，但也不希望收入下降。也就是说，他希望锁定自己的收入。假如当下的小麦价格正是0.2美元/公斤，但距离收割、上市还有半年时间。他担心半年后当小麦收割、上市的时候，价格降为0.1美元/公斤，那样的话他的收入将减半。这是他不希望看到的。怎么办呢？如果存在期货市场，这个问题就简单了：他只需要在期货市场开立与其小麦产量等价值的空单，这样当现货价格真的跌到0.1美元/公斤的时候（期货价格会同步下跌），其在现货上的损失将由期货空单的盈利予以弥补，从而锁定收入。相反，如果期现价格同步上涨，期货空单的亏损将被现货增收的部分所抵消，也能锁定收入。但是，对面粉加工厂厂主来说，他需要锁定购买小麦的成本。同理，他只需要在期货市场上开立与自己的收购市值等价的多单，就能达到目的了。这就是传说中的“套期保值”，也是期货市场得以建立的初衷。然而，理论是一回事，实战是另一回事。对期货市场上的投机客们甚至一些企业来说，他们对“套期保值”不感兴趣，只希望从价格波动中赚钱，那么懂得这些“期货知识”与从期货市场上盈利有丝毫关系吗？回答当然是否定的，知道这些根本无法盈利。要想从期货市场中盈利，必须懂得“其它门道”。
关于期权，也是同理。接下来，我会在五分钟之内说明什么是期权，让读者永远不会遗忘或发生概念混淆。比如一个餐馆老板，每逢春节，他的餐馆都要消耗大量的大白菜，数量高达1000公斤。大白菜的价格通常是3元/公斤，这个价格他能承受得起，但也绝不希望涨价，否则餐馆就会亏损。但是大白菜的价格波幅巨大，他担心等到春节来临的时候，会涨到4元、5元甚至6元/公斤。怎么办呢？大白菜没有相应的期货品种挂牌，所以他无法像面粉加工厂厂主一样，通过开立期货多单来锁定成本。于是他找到一名菜农，与之签订了一份协议（当交易所将这份协议标准化之后再挂牌上市，令其能够自由流通转让，就成为“认购期权”）。协议规定餐馆老板支付1000元定金（“权利金”或“期权费”），在春节前一天（行权日），有权要求菜农将1000公斤（合约单位或合约乘数）的大白菜，以3元/公斤（行权价）的价格，交付给餐馆，菜农必须无条件履约（即“行权”）。但是，如果届时大白菜的市场价低于3元/公斤，餐馆老板可以不行权，直接从市场上购买大白菜，同时放弃1000元定金。由此可见，认购期权的本意是想“价涨不跟涨，好货低价买”（市场价格上涨的东西依然以低行权价购买，然后可以拿到市场上抛售，赚取差价）。餐馆老板是否行权取决于大白菜的市场价与行权价相比两者孰低。当行权价更低的时候，他会选择行权，从对赌方（即期权卖方——菜农）那里买货；当市场价更低的时候，他就会放弃行权，直接从市场上购买。当然，交易所通常对期权的卖方收取保证金来保障其履约能力。
在上面的例子里，菜农是期权的卖方（义务方，只有义务没有权利），餐馆老板是期权的买方（权利方，只有权利没有义务）。当买方需要行权买货的时候，卖方必须履约，哪怕大白菜的市场价已经上涨到了6元/公斤，他也必须忍痛割爱。而他之所以“吃亏”，是因为之前他签订了一份错误的协议——他成了期权的卖方，所以必须愿赌服输。他为什么会犯这种“错误”呢？换言之，他为什么会成为期权的卖方呢？这多半是因为他看中了“定金”（“权利金”或“期权费”）本身，而且他判断到期行权的概率较低，至少大白菜的市场价在期权到期的时候，不会超过3元/公斤，否则他不会签这份协议。
·每周解盘·
重整河山待小盘
本周A股市场表现最精彩的板块首推钢铁、有色，证券、煤炭次之。周五，大盘股的代表上证50、中证100、沪深300指数显露疲态，钢铁、煤炭、有色指数冲高回落，军工股涨幅居前。但小盘股的代表中小板、创业板与中证1000指数自7月27日放巨量走高、显示有资金进场建仓以来，本周却表现平平，缺乏进一步放量拉升之行动。我之所以看好创业板未来长线之表现，是因为创业板指数目前既位于股灾发生以来大调整的尾声，也位于今年4月14日以来暴跌波段的尾声，上升空间很大。事实上，周四创业板的两个代表性板块软件服务 （880493）和互联网（880494）已经涨幅居前，可视为创业板行情的预演。个股方面，我在公众号“龙韬资管”上推出的最新一期“刀锋股”表现良好，其中代表品种酒钢宏兴成本价3.07，最高价3.57，最大涨幅16%；其它 “刀锋股”如铜陵有色上涨8.4%，中金岭南上涨9.4%。另有三只“刀锋股”东兴证券、山西证券、九洲药业周五收盘价与成本价基本持平。下周需要关注的个股是：军工ETF（512660）。期货市场方面，建材、煤炭走势已老，周五以橡胶、甲醇、PTA为代表的化工品种已经开始发动，多单理应进场。另外油脂虽然多次打乱多头的做多计划，但历史上跟随工业品表现，此次很难跌得下去。
（投资家1973，市场资深人士，微信公众号：longtaoziguan或“龙韬资管”。）
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