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M2与通货膨胀

成都商报 2013-03-14 12:28 大字

□叶檀

中国货币改革如箭在弦。

据统计,截至今年2月底,中国广义货币发行量M2达到99.86万亿,占全球货币供应总量的约四分之一,是美国的1.5倍。2012年,我国名义GDP是2002年的4.5倍,M2余额是2002年的5倍,平均每年增长17%左右。

央行行长周小川3月8日在接受媒体采访时解释,在改革开放初期,在通胀可控的前提下,M2增长速度与名义GDP增长速度相匹配或略高一些。因为货币化进程加快,一些产品从计划经济下的直接实物分配转变为货币化交易,其中土地出让、房产等的货币化更为突出。资产市场的迅速发展,包括交易所市场、银行间市场等,以及扩大人民币跨境使用也增加了货币需求。同时,我国融资主要靠银行,储蓄率高,也导致M2居高不下。

周小川所指的通胀可控主要指的是纳入国家统计局CPI口径的生活必需品,而房价等不在其列,这使人们的实际生活感受常常与官方公布的CPI数据有差异;CPI与上年相比的计算方法,使物价上升看上去不那么惊心动魄。事实上,如果假设2001年的基数为100,根据2002年到2012年历年CPI数据,可以简单计算得出,10年时间,价格总体上升了32.6%。

还是引用周小川接受采访时所说的数据,国际货币基金组织(IMF)使用了一组数据反映金融深化率,即金融总资产与GDP的比率,金融总资产是银行总资产加上公开发行的债券总市值及股票总市值。根据IMF对2011年的计算得出世界平均水平为366%,其中美国、欧元区、英国、日本分别为424%、449%、784%和540%,平均水平为476%;亚洲四小龙平均水平为544%多;我国为303%,其中银行总资产占金融总资产的3/4,显著高于其他国家,主要原因来自直接融资发展不足。

我国广义货币发行过多,金融深化率不足;居民资产主要集中在房地产领域,贷款抵押物主要是房地产,使金融、经济与房地产密不可分。并不奇怪,在M2疾速前行的过程中,只有房价能够赶上M2增长的步伐;在股票市场,只有原始股东的股价增值能够超过M2上升的步伐。

以A股市场为例,发展历史比房地产市场还要长,却屡屡陷入僵死、刺激、上升、再僵死的怪圈,股票市场中存在的制度性障碍与普遍存在的失信、圈钱,让股票市场难有根本起色。这两年大力推进的债券市场,规模急剧扩张,但债券市场的立身之本———准确的信用评级与定价,却付之阙如,投资者对于真正的信用风险常常视而不见。

人民币国际化,从理论上可以解决“放水淹自己”的悲剧,如果人民币在国际市场得不到追捧,如果人民币产品投资品种定价扭曲,即使现在就人民币国际化,未必能够缓解M2的压力。笔者不支持在全球货币极度宽松的背景下,过早拆除资本投资的堤坝。

中国需要更多的高效实体企业与有信用、有实力的金融机构,成为人民币市场化之后中国经济的钢铁卫士。

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