老白干酒经销商持股效应显现中信建投老白干酒年在白酒
老白干酒 经销商持股效应显现
■中信建投
老 白 干 酒 （600559）
2012-2015年,在白酒行业陷入调整期间,多数上市白酒公司的营收大幅下降,而老白干的白酒业务营收却保持逐年增长。三年间老白干的白酒业务营收CAGR达到7.63%,在白酒板块(19家上市白酒公司)中位列第三。公司的销售毛利率在白酒板块中属于偏低水平,去年公司的销售毛利率在白酒板块中位列倒数第五。公司毛利率偏低主要是受河北省内尤其是衡水本地经济发展水平所限,居民白酒消费主流价格带偏低,衡水的主流婚宴用酒的终端价在30-50元,从而使得公司的白酒定价严重受限,绝大部分产品终端价都在150元以下。另一方面,公司的销售费用率偏高,在白酒板块中位列第三,直接拉低了公司销售净利率。去年公司销售净利率仅有3.21%,在白酒板块中位列倒数第三。
混改落地,激励效果正在发酵。去年年底,公司的非公开发行事项实施完毕,发行价23.43元/股;发行完成后,经销商持股7.01%,员工持股计划持股3.11%。公司虽非一线白酒,但其混改的力度和时间在行业内都较为领先。根据我们与公司的交流,经销商持股的效果已经开始显现,许多经销商对出厂价和一批价不再斤斤计较,在市场拓展方面经销商也表现出更加积极主动的态度。优先确保河北市场,今年拓展保定和唐山。河北白酒市场规模约为200亿元,按照去年老白干华北地区(主要是河北)14.78亿元的营收测算,公司在省内的市场份额不足10%,同时也说明河北白酒市场集中度较低。由于以往老白干酒“低档、高度”的形象深入人心,因此在华东和南方地区公司的市场拓展并不顺利。此外,由于河北省内市场集中度低,本地酒企并不强势,洋河、泸州老窖等省外酒企纷纷强势进入河北。为此,老白干制定的战略是优先确保省内市场份额,今年公司已开始采取多种方式大力拓展保定和唐山两个城市,这两市在省内属于经济较为发达的地区,去年公司在两市的营收各有5000万左右。我们认为老白干优先确保省内市场的战略是正确的,一是公司品牌力相对较弱,尤其是缺乏品牌高度,在省外市场缺乏竞争优势;二是公司在省内的市场份额提升空间很大。鉴于公司销售费用率本就偏高,因此把有限的销售费用更多的投放到省内市场无疑是明智的。
当前老白干酒的PS不足6倍,在白酒板块中位列倒数第六,从市销率的角度看其估值属于偏低水平。预计2016-2018年公司EPS(摊薄)分别为0.55、0.69、0.85元,给予“买入”评级,目标价34元。
新宙邦 电解液产销两旺
■中泰证券
新宙邦（300037）公司发布业绩预告,2016年上半年预计实现归属母公司净利润1.19亿元-1.27亿元,同比增长190%-210%,对应EPS为0.65元-0.69元。其中二季度预计实现归属母公司净利润0.66亿元-0.74亿元,同比增长128%-156%,环比增长24%-39%,对应EPS为0.36元-0.40元。
电解液产销两旺,海斯福业绩拉动明显,电容器化学品市场稳定:报告期内,公司主营业务进入快速增长态势:锂电池电解液受益于国内新能源汽车市场的迅猛增长,叠加电解质涨价对低端产能的洗牌及公司的渠道和技术领先优势,产销两旺,订单大幅增长,推动公司营业收入和利润规模快速增长;海斯福预计半年度盈利超0.55亿元,对公司业绩拉动明显;传统主营电容器化学产品,增长稳定,预计全年贡献利润超4千万;非经常性损益约440万元。电解液量价齐升,2016年有望出货2万吨,将贡献主要盈利:受益与新能源汽车产销两旺,电解液原材料六氟磷酸锂价格自2015年以来快速上涨。公司通过锁定海外订单,稳定货源,且远低于国内市场价格。国内电解液因六氟磷酸锂涨价而售价上涨,带动公司盈利能力提升。公司作为Sony、松下、三星等电子产品巨头,及比亚迪、国轩高科等动力电池龙头企业的供货商,订单充足,同时通过了LG、三星SDI动力电池认证,未来有望打入松下国内工厂。目前公司电解液产能再2万吨左右,随着技改完成,年中产能将达到3万吨,下半年将快速释放。上半年出货量7000吨左右,全年有望达到1.8-2万吨,同比实现翻倍。测算全年利润有望超1.2亿元,贡献公司主要业绩。含氟医药中间体超预期,海斯福将成新增长极:2015年并表的海斯福,是全球吸入式麻醉剂含氟医药中间体的主要供应商之一,2016年一季度盈利2868万元,测算半年度实现净利润0.55亿元以上。
基于公司是电解液龙头,电解液产品产销两旺;子公司海斯福与瀚康化工盈利高速增长,大幅增厚公司业绩;未来半导体化学品将成为新的增长极,预测公司2016-2018年EPS分别为1.57、2.05、2.68元,对应PE为41、31、24倍,给予2017年40倍PE,对应目标价80元。来源:《金融投资报》 http://jrtzb.com.cn/
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