和邦股份2014年中报解读 联碱业务进入寒冬，新业务看点较多
■四川上市公司中报权威解读
编者按
为贯彻落实证监会 “以投资者需求为导向，不断提高上市公司的信息披露质量”精神，让广大投资者能更全面清楚地了解四川上市公司中报情况，金融投资报推出 “四川上市公司中报解读”栏目，本期特别邀请川财证券对和邦股份2014年中报进行解读点评。本次活动旨在搭建投资者与上市公司之间的平台与桥梁，聚焦投资者最为关切的问题，帮助提高上市公司信披质量，更好地服务投资者。如果投资者对中报有疑问，可以与本报联系代为转达咨询，联系方式：电话：028-86968500、86968466，电子邮箱：jrtzb@163.com，微博：http://www.jrtzb.com.cn/text.asp?c=134&i=37888，微信公众账号：jrtzb028
◆点评券商 川财证券
一．公司简介
和邦股份是位于四川省乐山市的精细化工企业，生产装置规模和技术水平居国内领先水平。公司目前的主营产品包括纯碱、氯化铵、草甘膦等。
1）公司采用联碱法生产纯碱和氯化铵，目前具备年产纯碱、氯化铵80万吨产能；
2）子公司和邦农科主要从事双甘膦及其相关产品的生产与销售，现有13.5万吨/年双甘膦产能，是目前国内最大的双甘膦生产基地；
3）子公司武骏玻璃投建的46.5万吨/年智能玻璃项目已建设完成，将于三季度投产。图表 1：公司发展时间线一览
资料来源：川财证券研究所
二．公司核心竞争力分析
1.全产业链战略引导成本优势
和邦股份在产业发展规划上的独特特点是，秉承资源循环经济产业链发展模式的理念，着力打造上下游一体化，通过规模化生产实现成本优势。沿产业链上下游延伸产品线，是公司自成立以来呈现的明晰的发展策略。公司目前已经向上实现了原料自给，向下实现了副产品充分利用。
以公司的双甘膦、草甘膦项目为例，该项目是国内唯一一套全流程循环经济发展项目，以天然气、盐、磷的源头，自制亚氨基二乙腈、三氯化磷、烧碱、液氯、甲醛、氢氰酸、羟基乙腈、液氨等化工中间体，主要副产品均得到有效利用。公司原材料高自产比例提升了公司的竞争力，产品成本较竞争对手具有优势：联碱产品成本较行业水平低200元/吨，草甘膦成本较行业水平低3000元/吨。
公司的精细化工转型战略是全产业链扩展思路的进一步延伸。正在实施的10万吨/年蛋氨酸项目（一期工程5万吨/年）将充分利用公司的氢氰酸、甲醛等中间体资源，进一步挖掘初级产品价值，丰富产品结构。
图表 2：公司致力于打造全产业链布局的精细化工产业链
资料来源：川财证券研究所
2.资源优势：
公司所需原材料大多能够实现自我保障。公司主要原料是磷矿、盐矿、石英砂矿，所需动力来源主要是天然气，这些矿产品公司均有资源优势。
盐矿方面，和邦股份现拥有盐矿资源储量2亿吨，由全资子公司和邦盐矿开发运营，拥有两座盐矿的采矿权，采盐规模210万吨/年。
磷矿方面，全资子公司和邦磷矿拥有磷矿资源储量3174万吨，拥有一座磷矿采矿权，采选规模200万吨/年。
硅石矿方面，公司拥有资源储量1000万吨，开采规模60万吨/年。
天然气方面，公司位于四川乐山天然气富产区，原料供应有保障，每年可通过输气管道从中石油获得3亿方天然气，管道运输距离短、运费低。
3.循环经济，环保生产
和邦股份通过向上下游延伸产业链，打造了一个完整的资源循环经济产业链，主要副产品都得到了合理利用。以草甘膦为例，环保方面就比甘氨酸路线节省3000元/吨的三废处理成本。
三． 中报变动较大财务指标分析
和邦股份在报告期内的合并报表范围变化较大，主要包括收购和邦农科，以及发起设立全资子公司和邦化学、和邦设备、新维自动化。这些子公司纳入本期合并报表范围导致了报表主要项目出现了较大变动。
1.收购和邦农科等公司是营收、利润等财务指标大幅增长的主要原因
中报中利润表的变化最为抢眼。公司营收增长41%至9.2亿元，而去年同期仅为6.5亿元；净利润从去年的0.5亿元增长至6.7亿元。推动利润大幅增长的主要原因是2014年4月和邦股份通过非公开发行股份取得了和邦农科51%股权，和邦农科成为和邦股份的全资子公司；和邦农科的主营产品是双甘膦，这部分销售收入是营收增长的主要原因。
利润增长超出营收增长的主要原因是，根据企业会计准则中对于通过多次交易分步实现的非同一控制下企业合并会计处理的规定，公司之前持有的和邦农科49%股权需要按第二次收购的公允价值重新计量，增值部分6.52亿元被确认为本期投资收益，这贡献了约97%的中期利润，因此利润增幅远高于营收增幅。
资产负债表最大的变化是商誉，从零增加至中报的12.6亿元，约占公司总资产的22%，这是由于和邦农科合并贡献的资产增值。其他变化较大的项目还有固定资产从一季报的14.1亿元增加至24.6亿元；在建工程从9.4亿元增加至16.7亿元。长期股权投资反而从3.4亿元减少至2亿元，主要是和邦农科纳入合并范围，导致权益法核算的长期股权投资减少。
2.联碱行业寒冬
公司传统联碱业务生产开工较为正常，但行业不景气令氯化铵销售出现一定困难。氯化铵主要用于低浓度复合肥，而随着高浓度复合肥的替代，低浓度市场不断萎缩；另一方面，纯碱厂商的高开工率令库存居高不下。我们监控的和邦轻质纯碱出厂价维持在1400元/吨，较年初下跌30元；氯化铵价格从年初600元/吨水平一路下跌，目前已经跌至400元/吨水平，行业双吨盈利已经处于亏损状态。
比较行业内其他企业如双环科技等，联碱毛利率已经下降到10%左右；而和邦股份得益于全产业链的成本优势，联碱依然取得了17%左右的毛利率，体现了行业不景气条件下的生存能力。
3.双甘膦项目
由于草甘膦去年以来的行业景气，行业内产能开工率逐渐提高，供给增多逐渐开始平抑行业高价；草甘膦自3月份达到3.5万元/吨高点以来持续下跌，目前我们监控到的草甘膦价格已经跌至2.8万元/吨。国内草甘膦企业中报均有所下滑，其中龙头企业新安股份中报净利润大幅下降62%。
（下转5版）来源:《金融投资报》 http://jrtzb.com.cn/
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