受流动性左右，股市又坐一次滑梯都盼着“宽松”为啥又“紧”了
制图/王云峰
□本报记者 王颖军“最近一个月，股市的走势就像坐了一次滑梯，现在回过头来看看，其实就是从预期货币政策宽松到预期没有兑现的过程。”11月24日收盘后，老股民崔一平无奈地摇摇头。
尽管影响股市的因素很多，但从近几年的K线图来看，股市走势与货币市场流动性基本一致，流动性成为判断股市走势的首要因素。
对于投资者来说，流动性成了一个谜：一个月前预期宽松，事实是更紧张了，如今宽松预期再加码，能不能兑现？
【现状】 四季度资金面趋紧
一个月前，物价拐点明确，中小企业融资困难，政府已经发出了货币政策“适时预调微调”的信号。10月份人民币贷款增加5868亿元，同比多增175亿元，为今年6月以来的最高值，信贷明显反弹，被市场人士解读为政策微调的结果，也是货币政策有望放松的信号。
宽松预期成了股市反弹的助推器，上证综指从10月24日的2307点起步，11月4日反弹到2536点。而就在大家讨论这是反弹还是反转的时候，大盘经过几天的犹豫后调头向下。
“10月份贷款增加，主要是前几个月过于压抑了，央行鼓励向中小企业贷款，而且其中一部分贷款不再计入存贷比考核，拉动了贷款的增长。事实上，货币政策放松仅是预期，从银行体系来看，第四季度资金面非常紧张。”济南一家股份制银行零售部负责人告诉记者，资金面紧张不仅仅是年底的原因，主要是从9月5日起央行明确将商业银行的保证金存款纳入准备金计提范围，自9月份到明年2月，各家银行每个月都要按比例上缴保证金存款，这相当于提高了三四次存款准备金率。
同时，外汇占款4年来首次出现负增长，资金流出中国迹象明显，客观上也收缩了流动性。
【分析】“微调”力度不会大
尽管资金面紧张的事实没有改变，但宽松预期也没有改变。
24日，在外界传言浙江农信系统6家机构获准定向下调人民币存款准备金率0.5个百分点至16%后，央行表态称并非“下调”，而是“恢复”。
尽管这次调整存款准备金率是区域性、局部的，市场人士仍将这一事件解读为货币政策微调的开始。和众汇富首席分析师李鹏表示：“即便货币政策不会马上宽松，但存款准备金率也不可能再调高了，可以说，货币政策的拐点已经明确，流动性改善预期加强。制造业PMI降了，CPI也在降，中期来看，货币政策要从原来的防通胀转向保增长兼顾防通胀，降低存款准备金率只是迟早的事。”
国泰君安证券研究所策略研究员谢彤也对下一步的货币政策表示乐观：“这一次央行对农信社存款准备金率调整是结构性的，是为了扶持小微企业。从另一个角度来看，存款准备金率与外汇占款密切相关，外汇占款增长转为负数，一两个月内下调存款准备金率是看得见的。”
谢彤同时表示，影响流动性的因素，除了存款准备金率，更为重要的是信贷增长。“我们分析了近期的信贷数据，每个周都在温和增长”。
货币政策微调的力度会有多大？齐鲁证券分析师刘保民认为：“现在货币政策放松还不具备条件，决策层担心的是，如果放松，房地产调控成果会毁于一旦，而且，物价虽然回落，但CPI仍然比较高。在这种背景下，央行对货币政策的调整会慎之又慎。”
【影响】 股市或长期筑底
“对流动性改善，现在是只听楼梯响，不见人下来。货币政策对中小企业定向宽松，对股市资金面的改善意义不大。”刘保民分析，近几年股市走势主要取决于流动性的变化。上证指数从2008年11月的1664点涨到2009年8月的3478点，当时央行为保增长实施了过度宽松的货币政策，大量信贷资金进入股市，充裕的流动性带动了股市的一波大行情。“流动性泛滥造成了不少后遗症，央行吸取教训，货币政策不可能再开闸放水”。
由于预期货币政策宽松，一个月前股市再起一波行情，但预期没有兑现，股市调头向下。刘保民认为，股市将进入长期、艰难筑底阶段。
“如果要解决深层矛盾和问题，一定要牺牲速度，牺牲速度就不能放货币，就要忍受转型的痛苦。”财经评论员马光远认为，中国调整经济结构是一个艰难的过程，即便在外需减弱、消费增长乏力的情况下，政府也不应再单纯依靠投资拉动经济增长，尤其是不能再被房地产“绑架”。
“对于投资者来说，目前应该就是流动性最紧张的时候，大盘将反复筑底，但形势不会更坏了，可以分批建仓入市。”李鹏说。
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