一部地方上市公司研究报告的典范之作 评《安徽上市公司发展报告（2019）》
2018年全国各省份A股上市公司数量
2018年安徽各地市A股上市公司数量分布
从股票市场角度或者全国角度研究上市公司的研究成果很多，但基本是从宏观和行业的角度进行研究，而上市公司在本质上仍然是分布在各个地方的具体企业，由于我国地域辽阔，地区差异较大，各地的经济发展阶段、商业文化乃至风土人情都有很大不同，这使得上市公司在经营策略、运营模式和企业文化等方面都会不同程度地带有地方特色。我们对于这些地方特色重视不够，而是更多地出于研究便利和监管便利，要求上市公司整齐划一地建立合规体系和形式上一致的现代企业制度，以为这样就可以解决上市公司的大部分问题，但其实效果不甚理想。而且通过对上市公司的多年研究，我们也发现在忽视地方特殊性的前提下建立起来的上市公司价值理念，并不一定能够准确反映企业内在价值，对于上市公司的特定决策和特定行为也缺乏解释力，这些都促使我们更多地从地方视角去审视和研究上市公司。《安徽上市公司发展报告》恰恰就是这样一部非常及时和切题的研究成果，研究描绘了一省上市公司群体生态，为我们分析企业与地方经济的互动关系提供了一个新的视角，对于研究者和实务界人士都有很好的参考价值。
读过这部洋洋50余万字的报告，我总结它主要有三个方面的优点值得学习。第一，本地人研究本地上市公司。尽管上市公司是一个透明度较高的企业群体，每年都会进行大量的信息披露，但理论界的大量实证研究表明，仍然有一些信息披露责任以外的软性信息，是无法通过现有的信披渠道传达给所有股市投资者，而这类信息又会对企业的经营战略和业务发展趋势产生重要影响，比如上市公司的领导人性格、企业内部的不成文规定、重要客户关系和潜在订单等等。在事态发展没有达到法定强制披露的程度以前，这些信息通常不需要经由上市公司对外披露，而开始只是在企业内部员工和其他利益相关人这样一个很狭窄的圈子中流传，进而进入以街头巷议为代表的本地信息传播系统，而只是为本地人所掌握。软性信息的本地化传播，使本地人具有天然的信息优势，因此由本地研究人员和研究机构撰写的上市公司研究报告，理应比其他研究人员的成果有更多信息含量。这部研究报告由安徽省投资集团联合本地金融机构和高等院校共同完成，主要的研究力量来自中国科技大学和券商研究部门。报告字里行间流露出的对于安徽上市公司的熟悉，自是别有味道。
第二，对上市公司的评价相对客观。以往的很多地方性研究成果，经常会着重展示地方优势和地方特色，对于缺陷和不足则着墨有限，这部报告并非如此。报告中，研究人员通过建立客观的分析框架，对于安徽上市公司进行了全面系统评价。既指出了安徽上市公司业绩发展向好，运营总体稳定等优点，更着重分析了上市公司间的业绩表现差异大、行业分布不均衡和创新产出不足等现实问题，对于每一个问题的分析都同时从优点和不足两个方面着手，力争全面真实反应安徽上市公司现状，使报告具有更高参考价值。我估计报告能够坚持以客观态度研究本地上市公司，可能主要源于两方面原因：一是研究报告的支持单位没有过多干预编写组的研究和报告写作，充分尊重编写组的科研自由和独立性；二是编写组成员主要来自高校和金融机构的研究部门，具有相对超然的地位和良好的科研素养，使其即使在研究本地上市公司时，仍然能够保持独立客观的科研态度。而这两点，对于一部地方性的上市公司研究报告而言，都是难能可贵的。
第三，从区域经济一体化视角分析上市公司。就本地情况分析本地问题，是很多地方研究报告的通病，这部报告则有所不同，作者专门从区域经济一体化的视角，分析了长三角地区上市公司的业绩、市值和行业分布情况，并且对于安徽上市公司更好融入长三角经济带，加强与其他地区上市公司的协同合作，提出了具体建议，其中一些建议对我颇有启发，值得政策制定者和市场人士给予重视。这部报告中的几篇专题研究也有一定新意，比如对安徽股权投资基金的研究，对安徽港股上市公司的研究，对安徽信用债指数基金的研究等等，篇幅关系这里不再逐一列举，细心的读者自会有所发现。这些专题研究从外延意义上分析了安徽上市公司的生存发展环境，作者们所提出的建议也对改善上市公司的生存环境具有指导意义。总之，从研究报告的结构设计、报告内容和核心观点等诸方面，都反映出报告的支持单位、出版单位和诸多作者都很用心，大家齐心协力在研究和写作上下了真功夫，才最终成就了这份有含金量的报告。
当然，没有哪一本书是十全十美的，这份报告也仍有一定的提升空间，建议在今后的报告写作中将上市公司研究与地方经济发展思路更好联系起来，探索上市公司推动本地经济发展的路线图，同时可以适当增加上市公司领导和员工访谈录内容，原汁原味地反映企业员工的思想及精神风貌。总之，报告的写作团队坚持本地特色、见微知著地客观反映上市公司全貌的工作态度和工作方法值得肯定，理论界和实务界有必要以这份报告为先导，继续深入挖掘和总结上市公司的地方特色，从尊重企业个性特征的角度反思当前的上市公司监管思路和股票市场发展思路。做好一部研究报告不容易，持续地做好就更难。希望报告的写作团队能够一年一年持续稳定地把报告做下去，忠实记录安徽上市公司的发展史，深入挖掘这些企业的地方特色和时代特色，逐步形成地方上市公司研究的一块名牌。待条件成熟时，还可以考虑向安徽金融领域的其他方面逐渐延伸，形成具有安徽特色的地方金融生态系列报告，若干年后再回头，大家会发现已经为安徽、为自己积累了一笔可观的精神财富。
（张跃文，中国社会科学院公司金融研究室主任、研究员，国家金融与发展实验室首席经济学家。）
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