基金啥风格年报来剧透
近期基金公司和上市公司年度财务报告密集出炉，外行看热闹，内行看门道。怎样才能看出年报的门道呢？ 4月14日，早报邀请基金经理刘江波做客理财课堂，为投资者解答有关年报热点问题。刘江波建议基民选择攻守平衡的基金，分析年报防范财务造假。
A
关注年报中公司产品的状态
胖猫:作为普通投资者，一般需要关注年报什么信息和什么指标？
刘江波：看年报之前，首先要关注行业变化，最好选择两到三年内具备较好增速的一些高景气行业，年增速在10%以上。再在这些行业中选取龙头公司。年报有摘要版和正文版，建议先看摘要版，一般有重要提示，公司的主要产品和业务，一些重要的财务数据等。好的公司要有领先于市场或领先于同行业竞争者的好产品，你要看它的产品到底独特在什么地方，研发投入相对于销售收入占比怎样？跟未来行业的发展有没有一个良好的匹配度。有无新的生产线进展、产能爬坡、或者达产信息披露信息，产能订单率如何？财务报表里边最重要的就是营收报表，你要看近三年它的营业收入是不是稳健增长的，如果收入忽高忽低，表明行业的增长有些隐患。在看利润时，归属于上市公司股东的净利润和扣非之后净利润，你要看这两个金额的差额部分有多大，太大代表里边可能有一些投资收益，或者一些汇兑损失及政府补贴等。另外，要看经营活动所产生的现金流量金额。如果营业收入大幅增长，但经营活动现金流忽高忽低、忽正忽负，那就表明营业收入增长有瑕疵。
看年报正文首先要关注公司产品的状态，包括现有的领先状态、研发状态，未来的适应经济发展的状态；第二，看它营收增长的质量情况和现金流量的匹配程度、公司的负债率水平，负债成本以及股权的质押比率，高负债的公司要格外小心。另外，要关注股东的变化，重要股东是否在减持。
B
不要通过个股形态去找“牛股”
陈女士：上市公司财务造假是个“大坑”，怎样才能从年报当中发现造假的隐患苗头呢？
刘江波：首先要看上市公司的造假动机，如果它造假了，代表它的利益驱动会很大，那么这个一般会出现在一些涨幅特别大的公司当中。因为它要维持这个所谓的光辉形象和白马形象，必须让报表很好看，那么这时它的动机就有了。另外，就是一些特别差的公司为了维持它的存在，或者为了维持转型或者借壳等会有动力去造假，以便在未来股价变化当中获取利益。所以不要通过个股的形态或者个股的一些变化去把握所谓的大牛股。
如果你投资的标的是在一个不太好的行业里，或者说在一个好的行业里边，它的地位、竞争力也比较差，但是他也可能业绩或股价表现非常好，或者财务数据很靓丽，那么你要从财务里边去看一些指标，可能会出现问题。假设它是需要把这个报表做得比较好看一点，可能会夸大营业收入。如果大部分收入都是通过关联交易产生的，虽然收入很多但现金流很少，那么代表它可能应收账款比较多，那么利润水分比较大，你就要小心。如果它的业绩大幅增长，但业绩是靠政府补贴或者营业外收入，那么这种增长存在很大问题。另外，如果负债率很高，商誉又比较高，这时它的利润其实都是虚的，里边会出现一些造假。
上市公司多达四五千家，你要防范造假其实是比较累的，你还是寻找一看就看懂的公司。所以君子不立危墙之下，最重要的防假措施，还是要找到那种很光明很透明的企业去投。
C
筹码集中度只是参考指标
刘女士：一些上市公司年报里，社保基金、公募基金和QFII等市场主力资金机构持股较多成为前十大股东，这些机构是不是越多越好？筹码集中度是不是越高越好？
刘江波：去看一些上市公司的机构持股情况，算是投资的一个参考指标，但这类似于抄作业，不经分析去买是有问题的。其实一些上市公司的年报当中，持股机构的变化很大，这表明是有很大分歧的。选公司的根本就是要看这个行业在今后三到五年内有没有足够的增长，这家公司的管理是不是行业里面的佼佼者，是不是享受最大收益的。这些价值就是它未来的优秀价值，有没有在股价当中得到体现，这才是我们投资的一个重点参考因素，而股筹码集中度只是一个借鉴而已，不宜盲目抄抱团机构作业。
D
机构持股数据已生变
于先生：在2020年度账务报告公布时，机构及个人股东持股数量通常已经发生变化，如何应对统计数据的滞后性？
刘江波：这种变化要分开来看的，注重绝对收益的机构投资者，他们的变化是属于经常性的，如果以长期持有为投资理念的价值投资者基金，可能持有周期比较长，那么它一旦发生变化那么大，就代表它对这个行业和对宏观风险的判断出现重大变化。这里有一个技巧，就是如果说市场在相对一个底部区域，低迷期。比如说2018年的十月份或者2018年年底，那个数据如果你在3月份去看的话，其实对你的帮助是蛮大的。不过，没有一个方法能够放之四海而皆准，放在每个时刻都能对，所以你要结合不同的市场，去用不同的方法来选择，锁定收益或者规避风险。
E
深入了解基金经理操作风格
王先生：买基金的人越来越多，基金公司年报应当重点关注哪些内容？
刘江波：看基金年报的时候，重点要看这个基金的管理人介绍，要看这个基金经理的从业经历，拉长周期，比如十年或至少五年，他整个投资收益怎么样，最大的回撤是多少等。在基金的财务指标里边，要看它目前的净值表现，和沪深300指数做个净值曲线对比，假如大盘不好时候回撤较小，而大盘好时净值增长较快，那么这种基金经理是首选目标。
在管理人报告里边，要关注基金经理的投资策略和对业绩表现的说明，这代表基金经理的风格是偏博弈的还是偏风格的。要关注基金经理到底是以攻击见长，还是以防守见长，或者是攻防平衡。在行情好时当然要配置以进攻见长的基金产品，在市场不好时可以配置以防御见长的，而慢牛结构化市场当中，尽量选择攻守平衡的，既能分享牛市的利润增厚，也能规避较大的回撤防止利润回吐。
特别还有最重要的一部分，是关于基金管理人对于宏观经济，包括证券市场及行业走势的一个简要展望，这代表了他对当下整个系统风险，包括证券市场里边哪些机遇，哪些风险点应该采取的对策都做了一个简单分析，这对你去把握这个基金在未来的投资决策当中，是否符合当下市场风格或能够取得一个绝对收益，有比较重要的意义。
在基金的年度财务报表里边，重点看他的资产负债表，就是目前所持有的现金有多少，债券有多少，然后股票有多少，这代表基金经理在未来一年对于进攻和防守的决策结果，基于风险匹配的一个评估。在投资组合里边，要看基金经理在行业配置方面有什么特点，是属于押宝型的还是均衡型的配置，押宝型的如果押对了收益非常可观，但押错了可能颗粒无收。建议还是关注均衡型的。关于基金份额持有人，要看其重要长期股东的变动幅度，有些基金的持有人很长时间都没有变化，说明操作风格是偏长期价值的。
F
净资产收益率代表盈利能力
淡淡：年报中的净资产收益率是不是越高越好？如何对待年报分红？
刘江波：这个问题要一分为二，因为没有讲到周期的问题。净资产收益率是在变动的，如果在经济高峰期，你会看到净资产收益率比较高，因为它的利润较好。追求净资产收益率越高的话不适合周期性行业。在以消费领域或者以制造消费品为主要业务的公司当中，净资产收益率可能代表了这家公司获取盈利的能力，龙头公司的净资产收益率总是高于其他小公司。
现在分红的公司会越来越多，这也是整个市场进入成熟期的表现。对于一些成长期的创新型公司，处于快速发展期，就不要太过于关注分红，因为它会把更多的现金用于技术研发和市场开发。
本版撰稿 观海新闻/青岛早报记者 杨忠升 制图 杨佳
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