预期改善带来节后布局机会
■ 东北证券研究所
年初以来的调整是基本面预期偏弱和机构调仓及情绪资金季节性流出的共同作用。
具体来看，基本面的因素主要来自疫情常态化下对内外经济预期分化的担忧。当前海外对Omicron防控放松，使得海外供需可能恢复到疫情前水平；而国内仍采取动态清零策略，对消费和需求的压制使得经济和盈利预期偏弱。资金面的因素主要是机构调仓和情绪资金节前的季节性流出。首先，稳增长政策预期下，年初至今机构资金从电新、电子等成长板块调仓到银行、地产等价值板块；其次，2014年来春节前融资、结算金等情绪资金均显著的季节性流出，今年也不例外。
调整结束需关注盈利预期改善和情绪达到冰点这两个标志。我们认为，调整结束的标志主要关注两个方面：一是经济和盈利预期的改善。首先，历史上，年初发生调整的春季躁动其调整结束的标志是基本面或流动性预期的改善。其次，当前来看，政策宽松尤其是流动性宽松预期已经明显改善，但市场对财政政策发力的力度、高成长板块景气边际回落的担忧仍存，后续需看到信用回升、财政发力以及高成长板块盈利继续超预期改善等标志。二是市场整体情绪降至冰点。2019年以来，A股的主要调整中，成交额、换手率、融资余额、交易结算金余额分别降至调整前高点附近的50%、90%、96%、90%左右，目前分别在77%、96%、98%、96%。
稳增长政策和业绩预告进一步改善盈利预期，国内流动性宽松和风险偏好修复带来节后布局机会。
分子端盈利预期能否改善是短期调整能否结束的关键。首先，春节前官方表态防“层层加码”，未来防疫机制有望让位合理出行和正常消费需求，疫情对经济基本面的影响预期有望改善。其次，宽货币仍有空间，基建发力、地产回稳可期。最后，周期及成长业绩预告占优。
分母端海外加息、国内降息对市场影响偏正面。首先，复盘历史，1990年以来，有三次美国加息、国内降息的时期，分别是1997年3月-1998年9月,1999年6月-2001年1月，2014年11月-2016年2月，A股三次均上涨，美股后两次均下跌，美债收益率三次均下行。因此，从外资进出及核心资产受美债收益率影响的角度看，美国加息、国内降息对A股影响偏正面。其次，日历效应上，春节后市场上行概率较大，但节日期间海外市场可能的调整风险以及国内疫情防控的压力，对A股短期风险偏好仍有压制。
行业配置上，关注预期转好的TMT、政策导向的基建和大众消费，以及性价比较高的医药、新能源等。
预期改善角度，关注元宇宙中硬件(VR)与应用(如虚拟人)催化和冬奥来临体育相关板块预期改善的传媒等，“十四五”数字经济规划落地利好的计算机。
政策导向角度，基建和刺激消费短期是主线，基建中低估值建筑建材央企、大众消费板块等值得关注。
估值性价比角度，景气度较高且已有调整的医药和新能源、半导体等行业中业绩较超预期且估值显著回落的个股。
风险提示：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。
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