影视行业经历寒冬，坚持全产业链的万达电影，重组归来如何应对？

文丨指月

2017年7月4日，万达电影披露公告称公司因拟筹划重大事项停牌。停牌近一年过后，万达电影终于发布了重组预案，以支付现金及发行股份的方式购买包括万达投资在内的21名交易对方持有的万达影视96.82%股权。与2016年最初的重组方案相比，此次方案剥离了传奇影业资产，同时增加了新媒诚品等电视剧、游戏子公司，万达影视估值从原来的375亿元减少为116.19亿元。

重组方案包含业绩承诺，方案显示，万达投资承诺万达影视2018年度、2019年度、2020年度承诺净利润数分别不低于8.88亿元、10.69亿元、12.71亿元。2018一季度万达影视便实现了净利润4.07亿元，这样看来完成业绩承诺难度不大。

“一些公司集渠道、内容、发行于一体。其实，没有一个企业在这个行业里面掌握所有的环节，一旦掌握反而走偏，出发点会出现偏差，未来的公司应该有整合。现在很多公司都太综合了，我们（华谊兄弟）不得不跟着这么干。”

第二届影视领袖峰会上，华谊兄弟王中磊这段颇有深意的话犹在耳边，万达电影却在综合之路上一骑绝尘而去了。从行业层面来看，此次重组过后，万达电影的全产业链形态基本已经完备。

全产业链整合升级，万达电影集结行业头部资源

以目前方案重组后万达电影上市公司在产业链的布局主力是：

内容制作、出品——万达影视。出品电影《唐人街探案2》《熊出没·变形记》《龙虾刑警》等，是国内一流电影制作出品公司。2017年万达影视净利润5.97亿元，净利润率29.55%，超过多数影视上市公司，据统计，万达影视自成立以来出品影片总票房累计达到415亿元。

电影发行——五洲发行。五洲发行是由万达影视主导，联合大地时代电影发行、广州金逸影视传媒、横店电影院线共同投资的以电影发行、营销策划为一体的电影发行公司。主要发行电影有《夏洛特烦恼》《解忧杂货店》《熊出没·变形记》等。从五洲发行参与公司来看，是万达联合其他几家国内主要院线公司共同成立的，带有明显的线下宣发特征，与猫眼、淘票票有明显区别。

院线资源——万达院线。连续多年国内院线排名第一，占据绝对优势。根据媒至酷统计，万达电影影院票房占比达到19.03%，超出第二名横店影视一倍有余。

资料来源：媒至酷

在线票务——万达影城APP、引入阿里略投资以联合淘票票。万达影城APP始终维持正常运营，票价相比淘票票、猫眼电影较低，可见万达仍然有意保持自有票务平台的存在价值。

除此之外，面对淘票票、猫眼电影票务市场二分天下、共同瓜分在线宣发的情况，万达选择引进了阿里的战略投资。“最大的线上公司和最大的线下公司，我们相信价值观是一样的，确认过眼神以后，产生化学反应，结婚了。”万达电影总裁曾茂军在影视峰会上调侃道。

可见，重组之后的万达电影拥有了来自于万达影视行业领先的电影制作、发行业务，线上宣发则选择与阿里合作，加上原本的优势资产万达院线，已经几乎没有缺失产业链了，且几乎所有组成链条都是行业内的头部资源。

万达电影总裁曾茂军

以低估值并入万达影视，同时补完产业链，对上市公司而言无疑是一次补强。在公告中，万达电影直接表示：“通过本次交易，公司主营业务将扩展至电影和电视剧的投资、制作和发行，以及网络游戏发行和运营领域，建成集院线终端平台、传媒营销平台、影视IP平台、线上业务平台、影游互动平台为一体的五大业务平台。”

只是在万达电影停牌这一年间，影视行业又经历了一次火与冰的切换，多只影视个股市值巨幅下降。当下影视行业面临的资本寒冬，是万达电影复牌后面临的一大外部环境不利因素。

影视行业经历寒冬，重组归来的万达仍将领跑

尽管多数影视上市公司2017年业绩都有可观增长，影视行业IPO仍遭遇寒冬，仅有3家影视传媒公司过会。2018年至今，影视行业的市值更是一路下滑，在崔永元曝出阴阳合同之后火上浇油，加速了影视股价的下跌。今年以来华谊兄弟股价下跌近30%，光线传媒股价相比1月高点也下跌了30%左右。华策影视、慈文传媒等电视剧公司也受影响颇大。

华谊兄弟今年以来股价走势

以116.19亿元估值大幅缩水的方式将万达影视并入上市公司，无疑也因为受到了影视公司2018年表现颓靡的影响。停牌已久的万达电影躲过了这一轮下行，但面临着影视行业整体估值的下滑，万达显然无法置身事外——剥离传奇影业、降低万达影视估值、增加电视剧子公司，这些变动提高了并购资产的质量，避免了估值虚高，对后市预期有利。

对万达集团整体而言，万达电影的步伐也格外重要。两年间，万达卖出了大量重资产项目，王健林多次表示万达要走轻资产路线，而影视娱乐显然是其中重要的版块。重组之后，去年由“院线”更名为“电影”的万达电影才真正完成了升级。

6月28日，中央宣传部、文化和旅游部、国家税务总局、国家广播电视总局、国家电影局等联合印发《通知》，要求加强对影视行业天价片酬、“阴阳合同”、偷逃税等问题的治理，控制不合理片酬，推进依法纳税，促进影视业健康发展。

虽然政策监管重拳已出，但也很难迅速见效。搜狐视频CEO张朝阳谈及当前大热的明星片酬问题时曾表示，明星片酬过高确实不合理，但这是由市场决定的。换句话来说，只要“明星个人”是国内影视主要卖点，强行控制片酬比例就很难实际操作，利用工作室和影视项目中制片等工作角色变相提升片酬，仍是难以防范的。

因此，影视行业资本寒冬或许仍将继续一段时间。在参加影视峰会时光线传媒董事长王长田就曾表示，资本正在撤离影视行业，很多影视公司的项目都面临融资难题。他还预言，当下两万家影视公司未来两年内会有几千家面临倒闭。赛富亚洲投资基金的创始管理合伙人阎焱对此也表示：“最严峻的时候还没有到来。”

万达电影此次虽然更新了重组预案，但并未披露公司复牌计划。笔者认为持续一年的停牌重组过程，也是万达电影不断观察资本市场，调整定位的过程。

如今影视行业面临资本市场低谷，万达电影的重组方案也随之降低估值。长期对万达电影来说其实是一件利大于弊的事——影视公司虽然市值低迷，但2017年全国票房实现了历史突破，2018年也有望持续增长。长远来看，头部影视公司走出资本市场寒冬是大概率事件，而届时低价纳入万达影视重要资源的万达电影，没有理由不继续领跑影视资本市场。

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