疫情应对的金融参考：周期 带走时点的恐慌
之前读书看过张五常先生著作中提到一段故事，说他幼时正值日军逼近，香港将沦陷前夕，当时秩序崩坏，物价飞涨，港币的500元面值钞票竟无商家愿意接收。张先生母亲将几个孩子分送内地各处，为的是无论时局，到时孩子们应总有几个可以活下来。另外，以低廉价格买入不少大钞，以小铁箱装好埋在地下，说到香港如有光复那天，政府不会不承认旧港钞。四年以后，日本投降，香港光复，这些港币大钞恢复原值，成了张五常先生家当时一份额外的经济支援。
张五常母亲当时的胆识和对未来的信心令人钦佩，在剧变的时点，如何展望和看待后续的世道情状，如何分散风险和投资，体现的不只是应变能力，更是人生大智慧。
大事发生，令许多人当时对未来茫无所知的时点，其实也并不罕见，甚至一个月前就是类似的一个。
春节开始骤然紧张的新冠肺炎疫情，在不同的人心里，应有不同的感受，有悲观或乐观的不同预期。总体对未来的担忧也反映在资本市场上，春节后的第一个工作日——2月3日，那天A股鼠年开市，股票市场在开市后大跌，上证指数一度下跌8%，资本市场哀鸿遍野。在当时弥漫市场的恐慌之下，却有一句看似玩笑的话倒不无道理：“不用恐慌，疫情过去了，股票自然会涨回来；要是疫情过不去，那也就不用再担心钱的问题了”。
金融市场充满波动，利率、汇率、股指、石油期货、黄金价格、经济政策，乃至就业率和采购经理指数等等，无一日不在变动，唯一不变的可能只是“变动”本身。时点也是变化着的大趋势的薄薄切片，大多数的日子，市场只有些微的变动，而这些微与毫厘背后，却孕育着由无数时间的切片连接而成的循环往复，盈缺轮回。
时点累积而为长期变动，那便是周期。比如，在投资周期领域里有座著名的虚拟“时钟”，那就是所谓的“美林投资时钟”。2004年，美林证券(Merrill Lynch)分析师Trevor Greetham发布的研究报告提出了这一理论，即由经济增长和通货膨胀状况，经济的运行不断在复苏、过热、滞胀与衰退中循环，而在这个钟面一样的圆圈上，股票、商品、现金与债券轮番上场，在不同阶段扮演不同的最佳投资品角色。这一投资策略简易若此，投资的大品类只要跟着美林钟面的时针顺时针旋转，大概率便不会出错。美林投资时钟深入人心，但略微反讽的是，以其名字命名投资时钟的“美林证券”，却在上一场金融危机中因经营不善被美国银行收购，从此不再作为独立法人主体而存在。
美林时钟覆盖的时期短，若论更长的周期，比较著名的有近几年才在国内开始广为人知的“康波理论”，已逝的原中信建投证券分析师周金涛是中国康波理论研究的开拓者，他一句“人生发财靠康波”的名言让很多人第一次听说了“康波理论”。这一理论出自俄国经济学家康德拉季耶夫，涵盖的时间长达60年，可分衰退、投资、繁荣、过度建设和混乱等时期，每一时期分别长达10年或20年。近代史按照这一理论来看的话，也不过才经历了5-6轮周期。以蒸汽机的使用为标志的第一轮康波自1790年开始，之后，世界经济又历经了铁路为标志的第二轮，汽车制造为标志的第三轮，电子产品的第四轮，互联网的第五轮。到当下，有经济学家说，我们大约站在第五轮的衰退中，也有说我们在第六轮康波的起点。以终为始，以始为终，也许他们说得都对。
金融资产价格的变动与周期及时点都休戚相关，周期对于价格的影响恢弘而无声，不知不觉中，股票、货币、债券或贷款的价格已经在周期的波峰、波谷里完成了轮回，仿佛自然界的四季交替，每一天看似变化不大，然而自有寒来暑往、冬去春来。时点则会以激烈的动荡震撼市场，在激烈的时点，价格可以一飞冲天，也可以高台跳水，无论是固定收益产品还是权益类资产，都有可能在极短时间完成财富累积，或者造成价值消灭。这短时间内的变化更像天气剧变，风云际会时，狂风呼号，电闪雷鸣，须臾之间，又有可能彩虹飞度，风和日丽。
在不同的周期与时点上，由于人们对未来有着不同的看法，看空者卖出，看多者买入，金融交易方始成立。
2008年9月，美国投行雷曼兄弟轰然倒地，席卷全球的金融海啸于是达到顶点，全球金融业风声鹤唳。当时，笔者在中资银行海外分行工作，所负责的业务包括国际银团贷款，恐慌稍过后，一些主流公司的银团贷款价格依然明显下行。如航空业的汉莎航空，钢铁业的米塔尔安塞勒，其银团贷款的ALL-IN（全部）收入达到了400基点，在平时价格仅在30-40基点而已。我们认为即使欧洲经济下行持续，这些标杆公司的偿债风险应仍有限，随后购入数亿欧元，后上述贷款按时收回贷款本息。我们也因当时看法的正确而获得高回报。利差收益这样高的优质资产，后来多年再未有过。周期浩浩汤汤，时点风云突变，深受影响的又何止金融资产价格而已，金融资产价格的变化可以通过“不参与”来规避，若不炒股，股价的上窜下跳又与我何干；若不在金融行业，贷款、债券的涨跌似乎也离得遥远。但当如此次疫情这类重大事件发生时，穹顶之下，却无人可以置身事外。
金融的时点考验金融圈内的投资能力，社会的重大时点考验每个人的人生态度。一念之差，往左是悲观主义，往右是乐观主义；坦荡或恐慌，一念可以成佛，一念也可以成魔。这次疫情发展至今，时间虽短，但已经给了许多人检验自己判断力的一个机会。扪心自问，一个月前，你是怎样看待疫情之后的发展？你又怎么预期未来？
时点是周期的一个个微末之处，哪怕是10年的周期，对人生来讲也已漫长，更不用说一生只轮到一次的康波长周期。在每一天的当下，我们中的绝大多数跳不出“只缘身在此山中”的狭隘与偏见，我们面对的是周期的碎片，大部分时间里，日复一日的日子甚至冗长而无聊，每一天的起承转合依靠的可能不是抉择，而是惯性。
但同时，我们会不时遇见需要大智慧与大判断的时刻，就像这次疫情的来临。“没有一个冬天不会过去，没有一个春天不会来临”，哪怕这句话在当时听起来有一些苍白，但跳出时点的局限，从周期的角度来看，四季更迭，柳暗花明，是足够硬核的道理。
当真正的大事件来临时，但愿我们能看清迷雾中的未来，有足够的信心前行。
（作者薛键为某外资法人银行总行部门总经理）(本文来自澎湃新闻，更多原创资讯请下载“澎湃新闻”APP)
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