高股息策略：“价值天堂”还是“回报陷阱”？
上周末中国神华高达18%的股息率分红引发市场的广泛讨论。一般而言，追逐高股息的价值投资方式可以熨平经济周期的波动，取得长期稳定的回报，成为投资者的“价值天堂”；在特定的经济周期背景下，也可能成为市场的“回报陷阱”。在国外成熟市场，高股息的投资策略长期保持战胜市场的胜率，在中国并不突出，有其适用条件。
华创策略研究员王君回顾了2005年以来A股高股息策略的相对收益情况。2005到2016年，12年间上证50红利指数复合增长9.6%，跑赢上证综指0.5个百分点。但2008年金融危机以来，7年间上证红利指数复合增长0.06%，跑输上证综指1个百分点以上。2016年年初这波价格修复，经济企稳，市场反弹，高股息策略有接近2个点的相对收益。
在后金融危机时期，高股息策略并不能带来超额收益，原因在于：在“四万亿”刺激效应递减后，中国投资率中长期向下的拐点开始出现，杠杆率走高与产能利用率走低恶化了传统领域成熟企业的资产质量；以创业板为代表的新兴领域，在产业资本和金融资本的助推下取得了阶段性超额收益，“高送转”成为市场热点；企业融资成本高企也降低了高股息策略的吸引力。
高股息策略在未来1-2个季度仍然有效，原因在于，中上游价格修复步入尾声，“再通胀”交易步入后半程，长端利率继续上行的动力不足；实体需求面临的不确定性较大，传统领域“龙头”个股在利润的锁定能力与现金流上都有优势。特别是上市央企更有实施分红的动力。可以关注符合以下条件的央企；大股东持股比例在60%以上，企业资产负债率在40%以下，ROIC逐年走低，企业未分配利润增速逐年走高，类似个股有中国汽研、大秦铁路等。
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