股市似现１９９４年 警惕大跌风险
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据《每日经济新闻》 社科院金融专家尹中立在２０１０年５月份曾写过一篇文章，将２０１０年的市场环境与１９９３年作了比较，结论是警惕股市出现类似１９９３年后的熊市。现在，尹中立再次提出这一论调：２０１１年的股市与１９９４年的很类似。根据１９９４年的经验看，沪指在２４００－２３００点并非是市场的底部区域，市场很可能还会出现快速下跌的情况。
为什么说当前市场的背景与１９９４年相似？尹中立这样分析：１９９２年底至１９９３年初，股市出现了井喷行情。沪指从１９９２年１１月１７日的３８６点开始，到１９９３年２月１６日的１５５８点，只用了３个月时间，大盘涨幅高达３０３％。２００９年的情况几乎是１９９２年的翻版。１９９２年的中国股市还处在成长的初期，股市流通市值很小，而２００９年的中国股市市值已经很庞大。
上涨的缘由是一致的，下跌的道理也是相通的。１９９３年５月份开始，股市从１４００点高位开始下跌，其原因是物价出现快速上涨。鉴于当时的宏观经济状况，中央在６月份出台了１６条措施进行宏观调控，主要手段是控制“两个闸门”即土地与信贷，强力收缩信贷。信贷与土地收紧，股市当然开始下跌。
真正给市场人气极大打击的是１９９４年３月中旬以后，沪数跌破８００点，出现了快速下跌，在３月中旬至７月中旬的４个月时间里，从８００点跌到３２５点，跌幅达６０％。
何以出现如此快速的下跌？因为１９９４年出现了高达２０％以上的物价上涨，为了控制物价，政府对国债和储蓄实行保值贴补，一年期储蓄的收益率最高达２０％以上。而信贷紧缩导致的另外一个后果就是民间借贷的利率高企。当存款利率或市场利率超过２０％以后，股市的吸引力当然就没有了。
有人往往以股票估值水平低来说服自己，这是投资者最容易犯错的地方。当我们看到蓝筹股只有１０倍市盈率的时候，千万不要忘了当前的民间借贷市场利率已经超过２０％的事实。１９９４年的四川长虹每股收益超过２元，而当时的股价不到１０元，市盈率在４至５倍左右，其估值水平比现在的银行股还低。
正因为物价对货币政策的影响至关重要，因此，市场总在关注当前的物价走势。笔者认为，当前的物价应该不会出现类似１９９４年的恶性通胀，但物价上涨的压力将出现长期化的趋势，这一点需要特别关注。现在的中国已经是世界工厂，商品过剩早已经成为现实，物价对信贷扩张的敏感性下降，但我们开始面临新的问题，主要是土地价格上涨和劳动力成本的快速上涨，这两个因素的存在使中国出现成本推动型的通胀。
市场从６月份开始就憧憬紧缩政策放松。７月中旬的国务院常务会议明确宣布“控制物价仍然是下半年的核心工作”，在随后的８月份及９月份的讲话中，不断强调控制物价的重要性，对股市及楼市产生了冲击。从时间跨度看，投资者对信贷紧缩要有长期化的心理准备。从统计数据看，货币与信贷从１９９３年下半年开始经过了３年多时间才被压缩到正常的区间。这说明货币与信贷放出来容易，收回去是很难的。
如果说２００９年对应的是１９９２年的话，那么，２０１１年与１９９４年有很多雷同之处，对于股市投资者而言，需要防范快速下跌的风险。
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