关注投资者利益四川路桥定增旨在形成新增长点

金融投资报 2016-05-24 23:06 大字

摄影李里

本报记者晔阳

上市十多年来，公开发行、资产重组、定向增发等一系列资本运营，助推四川路桥多元化发展，业务转型与上下游产业延伸风生水起，盈利能力与竞争实力大幅提升。

但在工程施工业务占公司营业收入近90%、利润水平虽处于行业领先地位也仅有10%左右的情况下，利润率低的路桥施工业务占比较大仍制约着公司向高盈利产业转型。四川路桥继续走产业转型扩张之路是形势所趋。

5月10日，四川路桥披露了非公开发行预案修订稿，将向包括公司控股股东铁投集团在内的不超过10名特定对象发行股份。其中，铁投集团承诺以现金方式认购股份，认购金额为60000万元，募集资金总额不超过360000万元，投资于阿斯马拉项目、江习古高速公路BOT。

作为公司产业转型、向外扩张的重大步骤，此次定向增发的市场前景和公司对投资者利益的考量是资本市场最为关注的问题。

增发为可持续发展提供更为广阔市场空间

资料显示，四川路桥目前营业收入的90%来源于工程施工业务，80%来源于省内业务。路桥施工业务占主营业务收入比例过高，业务结构单一，较为依赖施工业务盈利状况，及省内市场。公司管理层认为，业务多元化与向外拓展已是公司可持续发展再上新台阶的必行之路。

四川路桥目前主营业务主要包括路桥施工业务、路桥BT及BOT业务、水力发电业务三大板块。公司表示，未来将以基础性、资源性行业为战略投资方向，从而转型成为以工程施工和基础产业投资并重，具有长期稳定收益的公司。长期来看，通过本次发行募集资金投资项目的实施，将扩大路桥BT及BOT业务、资源开发在四川路桥主营业务中的份额，进一步加快公司业务结构和盈利模式向多元化、高盈利方向转型。

同时，四川路桥未来的可持续发展需要更为广阔的市场空间。

公司根据“走出去”发展战略，致力于积极发展省外市场，稳步开拓境外市场。本次增募集资金主要投资项目分别位于贵州省和厄立特里亚，体现了公司“走出去”的战略思路。

资料显示，自2013年开始，厄立特里亚克尔克贝特矿产投资项目即已进入筹备勘探阶段。近年来，公司已经取得厄立特里亚1000平方公里金多金属矿勘探执照，已完成了基础测绘、相关地质测量等工作。阿斯马拉铜金多金属矿项目集采、选、冶于一体，拥有较大的可采储量，属大型的多金属矿山，与四川省内最大的拉拉铜矿比较，规模相当、综合品位高30%、矿体更集中、开采条件更优，矿区内还有数千万吨的矿石远景资源潜力。公司称，上述项目可实现投资带动施工，在带来矿产投资收益的同时获得更多的施工总承包业务，为项目开发节省资金，降低项目投资风险。

定增投向的另一项目－江习古高速公路BOT项目建成后将打通贵州省出省通道，形成涵盖全省、通达全国、内捷外畅的高速公路网络，有助于构建西南重要陆路交通枢纽；同时，作为兰海国高（崇遵线）、成都至遵义国高（仁赤线）、夏蓉国高（纳叙线）、G93成渝环线高速公路（江合线）4条国高重要连接线，是发挥国家高速公路网向黔北、渝西、川南辐射带动作用的重要依托。

此外，这一项目建成后将进一步改善黔北等沿线区域的投资环境，加快国土、矿产资源、白酒生产的开发，促进产业链的延伸，进一步推动西部大开发，促进区域经济协调发展，有利于成渝经济区和黔中经济区经济走廊的构建，推动渝西、黔北、川南地区旅游联动开发等。

增发有助于进一步提升公司综合竞争力

此次增发方案针对资本市场敏感关注的发行价格问题，修改后为不低于3.64元/股，即以不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的90%（定价基准日前20个交易日股票交易均价=定价基准日前20个交易日股票交易总额/定价基准日前20个交易日股票交易总量）。发行股票数量为不超过98,902万股。大股东铁投集团不参与询价，但按照询价结果与其他发行对象以相同价格认购公司项目以及偿还银行贷款。

公司表示，发行底价3.64元/股并不是最终的发行价格。最终发行价格将通过发行阶段潜在投资者在发行底价基础上进行竞价形成，大股东不参与竞价并按照竞价结果确定的价格参与认购且需锁定36个月（其他投资者锁定12个月）。

对于增发的必要性，公司称，此次定向增发是在路桥施工主业规模稳健发展基础上，借助资本市场进一步提升公司综合竞争力的积极措施。

公司认为，增发拟投资的阿斯马拉项目和江习古高速公路BOT项目，是公司加快业务结构和盈利模式向多元化、高盈利方向转型，拓宽业务区域布局，提升公司盈利能力和竞争实力的重要步骤。基于项目对公司资金需求要求较高，投资总额合计为136亿元。

同时，公司称，本次增发还将有利于公司增强资金实力，改善资本结构，降低资产负债率和减少财务风险。

增发项目充分考虑对股东的投资回报

投资项目的收益情况是投资者最关注的问题之一。

一市场人士称，上市公司为一些前景看好的项目定向增发，投资收益率高且建设期较短、能保证投资者利益，就受欢迎。

资料显示，阿斯马拉具有快速投入产出的优势，收购后即可投入矿山建设，主要矿山露天开采，地表开始即是可采矿，40-60米深度为富矿（平均铜品位15.6%），预计建设后第18个月开始产出，第27个月达产。项目投资收益率较高，投资回收期较短。

根据测算，阿斯马拉项目所得税前投资财务内部收益率为23.50%；项目投资财务净现值（i=12%时）为21707万美元；所得税后项目投资财务内部收益率为21.77%；项目投资回收期5.89年（含建设期）。

公司称，公司在矿产投资、建设、开发方面已经积累了宝贵经验，并能够和公司的施工业务相结合，能够保障阿斯马拉项目的顺利实施。

增发拟投资的江习古高速公路BOT项目预计总投资101亿多元，已于2014年底开工建设。经项目工程可行性研究报告测算，该BOT项目预计财务内部收益率为9.07%。

公司表示，公司近年来成功投资、建设并运营了多个高速公路BOT项目，如成都至绵阳高速公路复线BOT项目、成自泸赤（川黔界）高速公路（内江至自贡段）BOT项目、内江至威远至荣县高速公路BOT项目、自贡至隆昌高速公路BOT项目等，公司在高速公路投资、建设、运营方面总结并积累了大量经验，能够保障江习古高速公路BOT项目的顺利实施。

四川路桥若能通过定增募得资金，将极大提高这两个项目的建设效率及项目运营能力。一券商研究人士认为，若公司增发成功并投入上述项目，将有利于其形成新的利润增长点，进一步增强和提升上市公司盈利能力。

在保护投资者利益方面，为保证本次发行募集资金有效使用、有效防范股东即期回报被摊薄的风险和提高公司未来的持续回报能力，公司表示，发行完成后，公司将通过加快募投项目投资进度、争取募投项目早日达产并实现预期效益，增厚未来收益，以填补增发摊薄股东即期回报的影响，并增强可持续发展能力，提高以后年度的股东回报。

同时，公司在充分考虑对股东的投资回报并兼顾公司的成长和发展的基础上，结合自身实际情况制定了未来三年股东回报规划，将有效地保障全体股东的合理投资回报。

大股东铁投集团也承诺要切实保护投资者特别是中小投资者的合法权益，并承诺不越权干预四川路桥的经营管理活动，不侵占四川路桥利益；承诺切实履行四川路桥制定的有关填补被摊薄即期回报措施以及本承诺。

而有市场人士认为，四川路桥此次定向增发一个明显优势正是，增发对象之一的控股股东以现金认购，表明其对上市公司发展的信心和大力支持。来源:《金融投资报》 http://jrtzb.com.cn/

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