财说｜母公司注入“有毒”资产，华能国际高分红承诺成陷阱
记者 | 曹立
编辑 | 陈菲遐
央企电力巨头华能国际（600011.SH）如约为投资者奉上“业绩大雷”。
根据公司2019年报显示，华能国际营收同比增长2.13%，净利润为16.86亿元，增长17.21%。而此前，券商根据公司三季报的净利润53.9亿元，预测公司全年净利润有将近60亿元。
在发布业绩后一个交易日，港股华能国际电力股份（00902.HK）暴跌10.31%，A股华能国际同样下跌4.69%。投资者面对突如其来的业绩下滑，选择用脚投票。
形成华能国际业绩差异的原因，是公司的减值。而这个大雷，则是由一起关联交易埋下。
溢价收购母公司资产爆雷
年报显示，华能国际2019年资产减值损失高达58亿元，创历史新高，此前公司最大一次资产减值发生在2015年，当时减值了30.9亿元。
年报中提到，此次减值包含了固定资产减值损失40.72亿元，主要原因是沾化、榆社、济宁高新区和石洞口一厂根据国家相关产业政策要求需于2020年底关停或等容量替代，曲阜、鹤岗、新华、滇东雨汪因电量下滑、煤价高企等原因预计经营形势转差，以及滇东煤矿及部分电厂的拟报废资产等需计提减值损失。
值得注意的是，此次减值的资产，部分来源于2016年大股东华能集团对上市公司的一次资产注入。
2016年，华能国际以151亿元受让华能集团拥有的山东发电注册资本中80%的权益、吉林发电注册资本中100%的权益、黑龙江发电注册资本中100%的权益、中原燃气注册资本中90%的权益。
其中，华能济宁高新区热电有限公司和华能曲阜热电有限公司两家公司在注入时处于负资产状态，虽然注入价格是0，但注入后需由上市公司承担起债务，而且带来亏损。华能鹤岗发电有限公司和华能新华发电有限责任公司增值率均超过100%。
事实上，这几家公司显然毒性不小，都在公司此次减值之列。
高分红承诺何以成为价值陷阱？
理论上来说，减值并不影响公司经营和现金流，为何港股反应如此之大，直接暴跌10%?
这恐怕与华能标榜的分红政策有关，根据《华能国际电力股份有限公司未来三年（2018-2020）股东回报规划》，公司这三年每年分红不低于净利润的70%。
一位港股投资人告诉记者，华能国际在2018年确实兑现了该承诺，但由于当年净利润较低，股息率并不可观，但随着2019年成本端煤价下跌，华能国际的盈利能力显著改善，如果按照券商的预测，公司的股息率将达到10%以上，足以吸引一些保守的价值投资者。
不过，华能国际的减值却给了他们当头一棒。在华能国际资产减值做低利润后，公司的股息率降至5%左右。在港股市场，5%的股息率并不能给投资者带来安全边界，公司的高分红承诺反而成为诱惑投资者做出错误投资决策的“价值陷阱”。
投资者对此也会用脚投票，公司目前在港股市净率仅为0.4倍。
此次华能国际的业绩大雷，完全由其此前的并购一手造成。在溢价收购母公司“有毒”资产之后，又大幅减值，最终买单的还是广大价值投资者。
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