质押率 冯小刚 高估值 多元化 资金面 5D透视 华谊兄弟
王中军、王中磊质押股票是真跑路还是日常操作？华谊兄弟财务数据到底如何？又为何遭人诟病？
作为电影公司的华谊兄弟，对5D电影自然不会陌生。今天，成都商报记者借5D视觉，从5大维度来解析这家上市公司。
连日来，成都商报记者查阅了上交所、深交所旗下中国证券登记结算有限公司的公开数据，华谊兄弟2017年年报，华谊兄弟2018年第一季报，华谊兄弟6月6日公告及历年公告，王中军致股东公开信等，并采访证券从业者，细细梳理华谊兄弟的前世今生。
王中军王中磊股份质押率分别达
90%、83%
引发网络关于华谊兄弟高管
“套现跑路”猜测
11日晚，王中军致信全体股东称，股权质押不是抛售股票，更不等同于“套现”。
成都商报实习记者 俞瑶 图据东方IC
风口浪尖
这两周，影视圈不太平静。杨子、黄圣依夫妇，范冰冰，冯小刚……除了这些流量明星，6月11日，华谊兄弟的王中军、王中磊二人，也成为“明星兄弟”，被推上了风口浪尖。
众声喧哗
11日，一则华谊兄弟（300027）6月6日发布的“高管质押股权”的公告在网络上发酵，引起诸多媒体关注。“王氏兄弟套现跑路”的猜测席卷网络。11日晚间，王中军回应，“2014年以来，我和中磊不仅没有减持过公司股份，而且累计增持股票金额合计约6.4亿元。”
1
股票质押率的高与不高
王中军王中磊股份质押率分别达90%、83%；而截至6月8日华谊兄弟的整体股权质押率为25.32%，质押数据在整个文娱板块中并不算高。
根据引出风波的6月6日的华谊兄弟公告，王中军、王中磊分别质押了公司220万股和35万股股票，目前王中军持股比例22.02%，累计质押19.86%，质押率90%，王中磊持股比例6.19%，累计质押5.15%，质押率83%。
从此数据来看，两人所质押的股份占自己所持总股份的质押率，的确是超高的。如此高的质押数字，对王中军、王中磊而言，却已是常态。
自2011年开始，两兄弟便开始频繁的质押股权：2011年、2012年各发质押、解押通告1次，2013年发通告5次，2014年8次，2015年11次，2016年7次，2017年10次，2018年有6次。事实上，在2018年第一季度末，两人也曾有过更高的质押数据：94.96%和86.90%。
客观地说，“华谊兄弟忽然质押几乎全部股权”的说法并不准确。就公司而言，据上交所、深交所旗下的中国证券登记结算有限公司的公开数据显示，截至上周最后一个交易日（6月8日）华谊兄弟的整体股权质押率为25.32%，比起唐德影视（300426）49.12%的质押率、骅威文化（002502）43.29%的质押率，华谊兄弟的质押数据在整个文娱板块中并不算高。
也就是说：“双王”的超高质押率对二人而言也算常态；公司整体的质押率其实并不算高。
既然是“常态”，公司质押数据也“并不算高”，为何还是引起轩然大波？有证券从业者告诉记者，一是时间节点很关键，华谊兄弟本就处于漩涡之中；二是“跑路”猜测有先例可循，贾跃亭跑路之前股票质押率也达到了90%以上。
11日晚间，王中军回应，“2014年以来，我和中磊不仅没有减持过公司股份，而且累计增持股票金额合计约6.4亿元。”
2
华谊兄弟依赖冯小刚？
冯小刚既是签约导演，也是公司股东，从《天下无贼》《非诚勿扰》《夜宴》到《唐山大地震》《老炮儿》《芳华》，均出自于华谊兄弟。
11日晚间，王中军在《致华谊兄弟全体股东的一封信》里，回应了关于“依赖冯小刚”的说法，“与其说华谊兄弟依赖冯小刚，不如更确切地说我们依赖创作者，包括作家、编剧、导演、演员以及影视创作链条上的每一位创作者，他们才是影视行业真正的核心价值所在。”
那么，华谊兄弟在发展中依赖了冯小刚吗？
资料显示，华谊兄弟与冯小刚的渊源得追溯到1999年。那一年，《没完没了》的开拍开始了冯小刚与华谊的“捆绑”。十几年间，冯小刚既是签约导演，也是公司股东，从《天下无贼》《非诚勿扰》《夜宴》到《唐山大地震》《老炮儿》以及去年大热的《芳华》，这些冯小刚耳熟能详的作品，均出自于华谊兄弟。
当年合约到期后，冯小刚曾经短暂离开过华谊兄弟。一年后，双方便签订了第二份合约，华谊兄弟表现出了诚意，合约中不仅包含现金，还包含股权。随着后来公司的上市，冯小刚的股份也水涨船高。
2015年11月，华谊兄弟发布公告，拟以10.5亿元投资冯小刚控股的浙江东阳美拉传媒有限公司（以下简称东阳美拉）70%的股权，而东阳美拉当年的资产为负。作为收购的业绩对赌协议，冯小刚承诺每年盈利超一亿以上，而业绩来源是每年的电影票房。
是否依赖冯小刚？相信大家心里自有判断。
3
被质疑的两次高估值收购
华谊兄弟给了资产为负的东阳美拉15亿元估值；以7.56亿元收购成立一天的公司。
收购东阳美拉，是华谊兄弟被使投资者诟病的开始。
根据公开信息，东阳美拉当时未经审计的资产总额仅为1.36万元，负债总额1.91万元，所有者权益为-0.55万元。收购前，冯小刚和陆国强分别持有东阳美拉99%和1%的股权，收购后，陆国强退出，冯小刚持股下降至30%。
10.5亿元购买了70%的股份，据计算，华谊兄弟当年给了这家资产为负的公司15亿元的估值。
在此之前，华谊兄弟还有一份令人咋舌的收购。2015年10月，华谊兄弟以7.56亿元收购李晨、冯绍峰、Angelababy、郑恺、杜淳、陈赫6位明星持有的浙江东阳浩瀚影视娱乐有限公司（以下简称东阳浩瀚）70%的股权。事实上，东阳浩瀚成立于2015年10月21日，至华谊兄弟将其收购之时，公司才成立了一天。
这两次超高估值的并购被众多投资者诟病为影视圈“泡沫”，认为明星赚了钱，却让投资者担了风险。
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是电影公司还是投资公司？
华谊兄弟业务有四个板块，截至2017年报告期内，控股公司和参股公司达到110家。
2014年，华谊兄弟便提出了“去电影单一化”的思路，谋求多元化。
在2017的年报里，华谊兄弟将其业务布局分成四个板块：一，影视娱乐板块；二，以影视文旅实景项目为主的品牌授权与实景娱乐板块；三，以新媒体、互联网游戏、粉丝经济、VR技术及其娱乐应用等互联网相关产品为主的互联网娱乐板块；四，产业投资及产业相关的股权投资。
从“粉丝经济”来看，华谊兄弟旗下艺人戚砚笛已经进入了《创造101》的前22强，成为了颇具流量的“小花”，这也被外界视为华谊开始偶像运作的动作之一。在“产业投资及产业相关的股权投资”这一部分，华谊兄弟解释，是“投资培育优秀企业，完善华谊兄弟主营业务矩阵，不断寻找新的业绩增长点，平滑主营业务业绩波动风险”。
据记者统计，截至2017年报告期内，华谊控股公司和参股公司达到了110家，这一数字在2009年、2015年和2016年分别为1家、45家和58家。
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公司盈利能力如何？
2017年净利8.28亿元。截至2018年第一季报数据，公司账面仍有长期借款26.20亿元
记者查阅2017华谊兄弟的年报发现，腾讯以7.94%的股份位列十大股中的第二位，阿里巴巴旗下的阿里创业投资有限公司持有4.47%的股份，紧跟其下的，是马云以自然人的身份持有3.60%的股份。
同为“鹅选之司”与“马选之司”，在国内影视行业，华谊兄弟是第一家。华谊兄弟的财务状况如何？
从净利润来看，华谊兄弟2015年为9.76亿元，在2016年稍有回落，净利8.08亿元，2017年净利8.28亿元，相对稳定。但在2017年报中，2016年扣除非经常性损益后，净利润为负4018万元。
记者查询发现，公司非经常性损益占合并报表净利润的比重则高达86.72%，共计8.15亿元。
2017年年报显示，公司非经常损益除政府补助（1.27亿元）外，主要来源于非流动资产处置损益5.45亿元和股权补偿收益2.42亿元。2016年年报显示，公司非经常损益也是主要由处置掌趣科技可股票获得，达10.14亿元，高于了当年的利润水平。
也就是说，2016年与2017年财务数据上的利润，大部分来自于股票和固定资产的变卖。
另外，截至2018年第一季报数据，公司账面仍有长期借款26.20亿元，华谊兄弟的资金压力可想而知。
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