陕西最大民营口腔医院冲击创业板 小白兔牙科毛利超50% 方正证券等突击入股 王鸿应夫妇合计持股超过75%，一旦上市身价将暴涨
十多年前发端于陕南安康的小白兔口腔医疗科技集团股份有限公司（以下简称“小白兔”）拟冲击IPO。近日，被誉为陕西最大民营口腔医院的小白兔出现在证监部门的拟上市公司名单里。
小白兔开设有32家分院
其中30家在陕西省内
近日，小白兔出现在陕西证监局公布的拟上市公司名单里，辅导备案时间为2021年1月。
小白兔此次IPO进程，选择的上市地点是深交所创业板，辅导机构为中信证券。
作为一家连锁口腔医院的经营企业，小白兔的业务收入主要来源于综合科、正畸科、种植科和儿牙科贡献。2018、2019年，这四个科室的收入占全公司营收比重均超过95%。
据小白兔公众号2月底公示，小白兔口腔医院一共有32家分院。其中，30家小白兔位于陕西省内，还有2家分院开在新疆乌鲁木齐。上市辅导备案申请报告显示，小白兔是陕西地区拥有分院最多的民营口腔医院。
近年来，新建商业项目在招商中求变，医疗机构从社区开进购物中心的案例逐渐增多。
华商报记者注意到，小白兔分院亦有不少开设在购物中心。在西安城南一家购物中心的小白兔分院，记者发现，就诊顾客完成扫码、测温等进入店内，会有前台进行接待，作相应咨询了解、填写相关个人信息后，安排医师和护士进行咨询就诊。
RET睿翼德此前一份调研显示，国内购物中心比较盛行的是齿科、体检中心和中医养生。这三类医疗诊所中，齿科最青睐进驻购物中心，占比超过30%，显著高于其他选址比重。面积灵活、个性化医疗服务需求集中是齿科进驻购物中心的主要原因。
曾在新三板挂牌3年
打算到A股募资5亿元
2003年成立于陕西安康的小白兔，最初是一家口腔门诊，至2007年升格为口腔医院，这是陕西省首家民营口腔医院。2017年6月，小白兔在新三板正式挂牌，当时是全国第五家实现挂牌的口腔医疗行业公众公司，同时是西北地区口腔医疗行业首家。
2018年9月，小白兔以每股11.42元向私募基金机构宁波保税区米诺托股权投资合伙企业（有限合伙）（简称“米诺托”）募资2000万元。后者随后成为小白兔的第三大股东。
资本助力为小白兔扩张提供了动力。2018、2019年，小白兔分别新开11家和4家分院。
在新三板挂牌3年后，2020年11月，小白兔向股转系统申请终止挂牌，当时给出的解释是“根据公司自身经营发展需要以及长期战略发展规划，提升公司决策效率”。
一个多月以后，小白兔提交了上市辅导备案申请报告。在流动性更充裕的A股市场，小白兔本次IPO预计募资5亿元，主要用于开设口腔医院、信息系统建设及补充流动资金。
西安某齿科投资人刘先生告诉华商报记者，牙科属于服务行业，店面地段、装修同等重要。好点地段、大点店面，没有几百万元投资下不来。高端诊所，还要购买昂贵的数字化设备。再算上医护聘用等人力成本、医疗许可证等资源成本及获客成本等，前期投入对资金要求不菲。
除了寻求资本市场支持，小白兔上市筹划，还反映出行业竞争格局的变化。青铜资本统计，2015年是国内口腔医疗行业资本化的分水岭。这一年之后，资本入场意愿提升，融资数量逐年增加，获资本加持后，连锁齿科对外扩张进程不断加快。
两位实控人掌控75.46%股权
方正证券等突击入股
小白兔是一家股权较集中的公司。上市辅导备案申请报告显示（简称“辅导备案报告”），王鸿应持有公司37.9612%的股份，是小白兔控股股东。王鸿应的妻子李玉红持股37.5032%。夫妻二人合计持有公司75.4644%股权，共为小白兔实际控制人。一旦小白兔上市成功，王鸿应夫妇身价将暴涨，甚至不排除进入陕西富豪榜前列。
二人都有过医院工作经历。王鸿应毕业于汉中地区卫生学校（现汉中市职业技术学校）口腔专业，早年在北京当过见习医生，并曾入职化妆品公司，之后在西安前进医院、光明医院两家民营医院担任口腔科医生。2016年，王鸿应在西北工业大学取得工商管理硕士学位。
李玉红早年任职第四军医大学口腔器械厂、第四军医大学院办公室，随后在口腔医疗机构工作。2003年，她和王鸿应共同创办了安康市小白兔口腔医院。2011年，夫妻俩共同出资设立西安小白兔口腔医院。随后数年，小白兔将分院开到咸阳、渭南、安康、宝鸡等陕西省内其他城市及省外乌鲁木齐，期间还收购了西安经开区华美口腔门诊部。
华商报记者注意到，辅导备案报告显示，小白兔有18位股东，其中不少是2016年股份公司发起时的个人股东，还有一些则是新近加入的机构投资者。
华商报记者了解到，在这些机构股东里，米诺托是在小白兔挂牌新三板期间入股的机构。
去年从新三板摘牌后，小白兔又进行了一次非公开发行、一次股权转让。
2020年12月的非公开发行中，方正证券投资有限公司、西安西投智信创业投资基金合伙企业（有限合伙）（简称“西投智信”）、西安西高投基石投资基金合伙企业（有限合伙）（简称“西高投基石”）等出资认购。其中，方正证券投资有限公司是方正证券全资子公司；西投智信、西高投基石均有西安本土国资背景。
同月，王鸿应、李玉红等5位股东还将部分股份转让给宁波梅山保税港区金颐股权投资合伙企业（有限合伙）（简称“金颐投资”）、西安唐兴科创投资基金合伙企业（有限合伙）（简称“唐兴科创”）、西高投基石和米诺托等。由此，小白兔的机构股东增加到6家。
值得注意的是，小白兔在2020年12月31日签署了上市辅导协议，方正证券、西投智信、西高投基石、金颐投资、唐兴科创正好是在此前成为股东，可谓突击入股。
“种一口牙，等于买一辆BBA”
看牙贵，是许多人的共同感受。有人感慨：“牙上长的小黑洞不是洞，是“钱窟窿”。”
以一颗种植牙为例，如果选择纯钛的一段式种植体，动辄上万元。成年人有28-32颗牙，相当于30万元。30万元已经可以买一辆入门级的BBA（宝马、奔驰、奥迪）。由此，口腔医疗被贴上了“暴利”标签，种植和正畸等核心业务被称为“金矿”。
透过小白兔的财报和辅导备案报告，为普通人揭开了这座“金矿”的面纱。2015-2019年，小白兔的毛利率分别为60.68%、57.49%、53.96%、56.16%和53.3%。在这5年里，小白兔的平均毛利率达56.32%。
华商报记者注意到，尽管毛利超过50%，小白兔的净利润率却要逊色许多。2015-2019年，小白兔的净利润率分别为17.07%、11.7%、11.95%、4.01%、9.4%。
在A股高毛利行业不少，但真正净利润率也高的上市公司不多。这主要是，净利润率可能受到三费偏高，即销售费用、管理费用、财务费用影响。以小白兔来看，最典型就是2018年扩张11家门诊，虽然带来更多营收，但三费大幅增长，极大侵蚀了这一年利润。
齿科投资人刘先生告诉华商报记者，把销售成本、经营成本和资金成本扣除后，得到的才是净利润，“所以口腔医疗服务不能说是暴利。”他以动辄上万元的种植牙举例，其实是口腔行业高值耗材缩影，看似小巧的耗材，背后流程复杂，环环相扣，每个环节都有切割利润的相关方。
一位民营口腔医院负责人提到，一颗种植牙的利润分割中，有制造商、代理商，治疗费、材料费等，其中，种植体成本价格大概占比30%到40%。诊疗及手术费用，占比约25%。
千亿口腔医疗市场
上市公司却寥寥无几
每一颗牙都要用金钱来捍卫，这给口腔医疗市场带来了无限遐想的空间。同样筹划在A股上市的恒伦医疗招股书称，预计到2024年，我国口腔医疗市场规模将会超过1700亿元。
华商报记者在采访中发现，在西安的街头巷尾、各大购物中心，口腔诊所正成为常规业态。国内市场已诞生了瑞尔、拜博等频获资本青睐的民营口腔连锁机构，以及华美牙科、赢冠口腔、可恩口腔等多家新三板公司。这其中，不少企业都对上市跃跃欲试。可是，真正登陆A股者却寥寥无几。
通策医疗(600763.sh)被认为是口腔行业首家A股上市公司。这家来自的浙江齿科巨头，行内地位犹如爱尔眼科。然而，华商报记者注意到，通策医疗的商业模式有其独到之处：采用“旗舰总院+分院”的路径，通过收购等方式依托于该医院原有品牌发展连锁分院实现扩张，而非开设小型连锁诊所。由于涉及公立医院改制，这种模式其实在外延中并不容易把握，可复制性有限。
武汉科技大学金融证券研究所所长董登新在接受华商报记者采访时认为，口腔医疗市场发展空间广阔，吸引了越来越多资本进入，而上市是资本退出的最好途径。此前，这一领域上市公司较少，主要是企业难以达到盈利等上市硬性条件。随着注册制落地，预计将有更多成熟企业登陆A股。
目前来看，小白兔冲刺A股的时机得到改善，能否成为西部地区牙科第一股需还需观察。因为，今年2月20日，IPO闯关已64天的恒伦医疗，在被证监会抽中信息披露质量抽查之后，申请撤回了创业板上市申请——这是山西知名口腔连锁品牌，招股书显示，2020年恒伦已在西安、石家庄和上海设立医疗门诊投资管理公司，开展跨区域连锁经营。
尽管A股上市机制在“简化”，但对口腔医疗机构来说，上市之路还不能说平坦，毕竟，医疗行业不属于传统商业，其社会价值更大于市场价值。华商报记者 查京京
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