电力：有望全面回暖
■板块透视
■ 申银万国
一季度全社会用电量大幅下滑，煤价下行弥补火电部分损失，预计火电业绩分化明显。受疫情影响，1-2月全国全社会用电量同比减少7.8%，同时增速区域分化显著，内蒙古（+5.42%）、云南（+ 6.64%）用电增速领跑全国，东部沿海省份用电量多有两位数下滑。
三月用电数据尚未披露，但是从沿海六大电厂煤炭日秏来看，3月初日秏较去年同期低约20%，月底基本恢复到去年同期水平，复产复工有序推进。从发电量来看，1-2月全国火电发电量同比下滑8.9%，以东部沿海省份下滑最为显著，我们预计一季度火电发电量同比下滑8%-10%。另一方面，受煤炭产能释放+需求减少双重影响，一季度煤价加速下跌，平均跌幅超过10%，弥补了部分火电损失。综合影响下，我们测算一季度火电板块业绩分化较为显著，华电国际、建投能源、皖能电力逆势上涨。
不同流域水情不一，水电公司业绩同样分化显著。我国水电实行优先上网政策，因此水电公司发电量主要取决于来水情况，受电力供需影响相对较小。我国1-2月来水相对偏枯，累计水电发电量中，云南（-28.1%）、四川（-12.6%）、广西（-31.2%）下滑明显，湖北（-1.7%）、贵州（-2.1%）水情相对较好。从三峡水位高频数据来看，长江流域3月以来来水好转趋势明显。一季度水电发电量中，长江电力发电量基本持平，黔源电力、湖北能源同比增长明显，预计其余水电公司有一定程度下滑。根据水利部网站信息，预计2020年水文情况涝重于旱，目前已提前4天入汛，水电公司二、三季度业绩有望迎来改善。
投资策略：随着复工的推进，目前全社会用电量基本已恢复至正常水平，而煤炭供需一直趋于宽松，全年看煤价有望持续处于下行通道，火电公司二季度起盈利有望大幅改善。对于水电公司，一季度业绩全年占比较低，因盈利能力与宏观经济脱钩而具备较高防御价值。站在当前时点，影响电力公司业绩弹性的关键点以及最大的不确定性因素为电价，预计4月中下旬两会期间将有更为详细的政策出台，届时火电与水电公司均将迎来配置时点，火电建议关注供需格局向好的区域龙头，水电则均有长期持有价值，2020年7月世界第七大电站乌东德首台机组计划投产，有望为水电板块带来一定催化。此外，推荐2020年业绩兼具确定性与成长性的燃气板块，天然气消费受疫情影响较小，后续更有望出台降气价政策，带动需求快速释放。
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