【新股分析】菊乐食品IPO“二进宫”，解除的关联交易仍在继续？
记者 | 赵阳戈
继新乳业（002946.SZ）上市、李子园披露招股说明书之后，四川地区另一家乳企四川菊乐食品股份有限公司（下称菊乐食品）也在2019年8月2日刷新了自己的招股说明书。时隔两年，菊乐食品再度踏上IPO征程。不过从两版招股书披露数据来看，该公司仍然以四川省内市场为主打，省外市场的大门始终难以叩开。
走不出去的区域品牌
“菊乐"品牌诞生于1984年。菊乐食品成立于2002年4月24日，法定代表人童恩文，注册资本9248.28万元。该公司以含乳饮料及乳制品的研发产销为主营，产品包括了常温含乳饮料、常温纯牛奶、常温调制乳、常温酸奶、低温酸奶、低温鲜牛奶、常温复合蛋白饮料七大类。其中，在1997年推出的含乳饮料“酸乐奶"，是菊乐食品的拳头产品，该款产品的销售额由2016年的4.59亿元上升至2018年的5.5亿元，年均复合增长率达9.46%。根据尼尔森的零售市场研究数据，菊乐“酸乐奶"含乳饮料在成都市场的份额为“酸味奶"品类第一名，2018年市场份额为49.2%，放眼整个四川，该产品的市场份额也有16.3%，位列第二名。
目前菊乐食品的产品实现了对家乐福、沃尔玛、永辉超市、大润发、人人乐、伊藤洋华堂等商场以及红旗连锁、舞东风、WOWO、全家等当地大型便利连锁超市、经销商、奶屋、大型直销客户以及天猫旗舰等电子商务平台多渠道的覆盖。
菊乐这块区域牌子，被四川市场熟悉的同时，却始终难以走出省门。数据最为直观。
2016年至2018年以及2019年一季度菊乐食品的营业收入分别为6.89亿元、6.96亿元、7.85亿元、2.04亿元，归属于母公司股东净利润分别为3276.16万元、2228.56万元、7202.63万元、2619.18万元。
菊乐食品的产品销售区域主要分布于四川省及周边地区，尤其是在四川省内市场的占比非常大。2016年-2018年以及2019年一季度，菊乐食品在四川省内市场实现的主营收入分别为6.75亿元、6.84亿元、7.7亿元和2亿元，分别占到了当期主营业务收入的98.43%、98.62%、98.47%和98.14%。虽然菊乐食品也一直在开发重庆、西藏等省外市场，但从数据可见，公司仍然难以改变区域高度集中的局面。
有生产线产能利用率不足10%
此番，菊乐食品拟申请公开发行人民币普通股（A股）不超过3082.7614万股，占发行后总股本的比例不低于25%，所募资金约6亿元，将投向“年产12万吨乳品生产基地"、“温江乳品生产基地技术改造"、“营销服务中心升级建设"、“研发中心升级建设"等4个项目。
菊乐食品表示，“年产12万吨乳品生产基地项目"将建立高标准的厂房和现代化生产线，重点配套利乐A3高速灌装线设备，突破公司现有含乳饮料的产能瓶颈。该项目建设期2年，达产后乳品产能400吨/日，合计12万吨/年，年预计实现限售收入8.4亿元，净利润7940.58万元。
原来，受到场地不足和部分生产设备老旧等限制，菊乐食品面临产能瓶颈的问题。2016年至2018年以及2019年一季度菊乐食品的常温产品标准砖生产线产能利用率分别为112.95%、122.73%、115.94%、131.55%。特别是在旺季，外协产量占总产量的比例在上述时间段中分别为15.15%、16.37%、25.94%、10.66%。因此，菊乐食品认为产能不足问题已经成为制约公司发展的根本问题。另一个“温江乳品生产基地技术改造项目"也有提升产能的意图。
据菊乐食品描述，截至2018年12月31日，公司不含“枕头包"生产线的年产能为9.86万吨、“枕头包"生产线的年产能为3.13万吨。而随着募投达产后，年产能共计将达20.25万吨，新增7.26万吨，新增产能比例55.89%。
如果产能大幅提升，奶源如何保障呢？
菊乐食品称，募投实施完成后，公司所需原料奶合计约370吨/日，基于此，公司已经与多家大中型牧场、合作社建立战略合作关系，未来还将继续寻找新的大型规模化合作牧场，通过签订中长期协议等方式建立合作。另外，在未来3-5年里，菊乐食品还打算通过参股、控股方式增加奶源供给渠道，以保障奶源。2017年2月菊乐食品就和前进牧业合资设立了德瑞牧业，巩固了奶源供给。
不过，菊乐食品在说明书中称，目前暂无具体的收购兼并计划。
需要指出的是，菊乐食品的产能结构似乎有不合理之处。在2016年至2018年以及2019年一季度里，除了上述常温产品标准砖生产线产能利用率超负荷之外，常温产品枕头包生产线产能利用率却分别只有18.19%、17.65%、13.97%、7.62%。这也使得常温产品整体的产能利用率分别为82.1%、80.81%、72.86%、92.15%；低温产品生产线产能利用率分别为82.68%、61.72%、73.69%、58.05%。
解除的关联交易仍在交易？
数据显示，菊乐食品每年都会向一些关联方销售商品。其中在2016年向快健商务销售了843.82万元，属于近几年来公司关联交易中金额最大的一笔。快健商务向菊乐食品采购的含乳饮料和乳制品主要用于自身电商平台的销售。
另一组数据显示，快健商务还是菊乐食品2016年的应收账款第一名，涉及金额883.72万元，占当年应收账款账面余额比34.77%。
从天眼查可知，快健商务成立于2013年7月16日，注册资本394万元，为菊乐食品董事长、实控人童恩文100%持有。快健商务是一家致力于区域性电子商务的综合服务商，主要为时鲜果蔬、海鲜蛋肉、个人护理、休食酒水、粮油副食及乳品等消费品品牌提供互联网整合营销、客户服务、仓储配送等全方位电子商务综合服务。
不知道是否为了冲击IPO的缘故，菊乐食品决定与快健商务“划清界限"。从2017年4月起，快健商务调整产品结构，已停止向菊乐食品采购产品，该项关联交易预计将不会持续发生。从上述表中也可以看出，2018年及今年一季度，菊乐食品与快健商务的关联交易均为零。
不过，疑惑的是，界面新闻记者下载了快健商务的APP——“快健康"后看到，APP上能下单的产品乳饮料有很多，包括李子园、伊利、蒙牛等，而菊乐牌的盒装酸乐奶250ml*24仍然可以在APP中下单，产品细节显示产地为“四川成都"，保质期为“180天"。
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