新东方好未来等13家教育类在美上市公司 去年营收近300亿元 A股公司陕西龙门教育2016年毛利率高达60%

漫画/张永文

教育培训被誉为“永不落幕的行业”。都说培训机构利润高，究竟有多高，从教育培训类上市公司就可以看出些端倪。

新东方和好未来（学而思）在美国上市成为行业龙头后，不少公司纷纷赴境外上市。从去年开始，国内教育企业掀起新一轮出海上市热潮。

华商报记者计算发现，13家在美挂牌的中概股去年财年营收接近300亿元。A股市场教育资产证券化主要通过上市公司并购参股等方式实现。已公布年报公司中，不少教育业务成创收主力。

>>出海热潮

去年以来20多家教育公司境外上市

半数集中在美股市场

去年开始，教育企业出海上市掀起新一轮高潮。红蓝黄、四季教育、瑞思、博实乐相继在美上市；睿见教育、民生教育、宇华教育、新高教则登陆港交所。加上今年在美挂牌的尚德机构、精锐教育，在港挂牌的新华教育，据不完全统计，20多家国内教育类公司出海上市，半数集中在美股市场。

今年赴美上市的中概股是以教育类公司打头阵，然而，这些教育类上市公司却纷纷遭遇破发的重创。3月23日，尚德机构在纽交所上市，首日即跌破发行价11.5美元，此后继续震荡下跌，截至4月13日收盘（美东时间），已到7.39美元。最近登陆纳斯达克的还有精锐教育，3月28日挂牌后，上市首日同样破发，截至4月12日收盘价为10.83美元，尚未“收回”发行价。

这映衬出国内教育企业登陆资本市场的奇怪现象：一方面不少公司在海外市场被低估，另一方面却前赴后继出海上市。早在2010年前后，学而思、学大教育、安博教育、环球雅思等就曾兴起一波出海上市热潮，不过，受制于中概股在美股整体低迷，后三家公司后来都选择退市。

陕西本地资深投行人士哈立新表示，大部分教育培训类公司无法达到在国内上市的标准。此外，境外上市也是提升企业品牌的一个渠道。

不愿具名的券商人士介绍，由于监管方面原因，国内主板并未完全向教育行业开放上市。目前在A股上市的，都是通过并购重组、产业基金等形式曲线进入教育领域，资本重组也存在失败可能。

>>表现如何

教育中概股业绩冰火分化

有的赚上亿美元有的亏损

国内教育企业境外上市数量整体呈持续增长状态，这些公司估值和经营业绩方面表现如何？

华商报记者对部分在美上市的公司查询发现，目前，仅新东方、好未来两大巨头市值超100亿美元，其余公司市值徘徊在20亿美元以内。与此前“教育中概股正受到国外资本认可”说法大相径庭。“美股估值与国内市场存在较大区别，这是中概股被低估的原因之一。”申万宏源西安科技路营业部投资总监屈放认为，西方教育市场相对成熟，教育理念和模式也与国内有很大不同，中概股在美国资本市场很难受到投资者理解和认可。

从新东方、好未来、博实乐、达内、瑞思学科英语、红黄蓝、四季教育、海亮教育、正保远程教育、51Talk、ATA、尚德机构和精锐教育等13家教育中概股2017年财年数据看，既有新东方、好未来等净利超过1亿美元的赚钱大户，也有ATA、瑞思学科英语、51Talk等出现亏损。在2017年的全年营收方面，新东方和好未来也是营收最多的两家公司，分别达18亿美元和10.43亿美元。按最新汇率，华商报记者计算发现，这13家教育中概股总营收约291.72亿人民币。

而不少行业人士仍认为，教育资产在A股IPO的高峰还未到来，出海上市仍是捷径之一。

资深投资人边陇刚说，《民办教育促进法》的修正去年9月实施，民办教育机构要完成证券化的合规化建设需要一定时间。据一位教辅行业人士介绍，比如规模大的培训机构一般都有几百个培训点，现阶段很难做到所有培训点都有办学许可资质，就不能算是全部合法合规。

>>A股并购

承诺今年净利润不低于1.3亿

陕西龙门教育能否完成业绩？

当然，A股并购教育企业的案例也不少见。去年12月，科斯伍德完成收购陕西龙门教育49.76%股权，取得龙门教育52.39%股份表决权，开启胶印油墨和教育双主营布局模式。

陕西龙门教育在新三板上市，在西安主要有西安龙门补习培训中心、西安碑林新龙门培训中心等。龙门教育发布的2016年财报显示，2016年营收2.41亿元，同比增长59.97%；净利润为7029.35万元，同比增长43.69%；毛利率为60.27%，上年同期为71.96%。足可见教育培训机构利润之高。

华商报记者查询《陕西龙门教育科技股份有限公司2017年度关于业绩承诺实现情况的说明》发现，根据协议约定，承诺本公司2017年、2018年、2019年实现的归属于母公司所有者的净利润，分别不低于1亿元、1.3亿元、1.6亿元，否则由利润补偿责任人向科斯伍德支付补偿。2017年龙门教育完成的利润为1.05亿元以上，高于对赌利润，故无需向公司进行业绩补偿。

券商人士表示，在民办教育遭遇如此大的“压力”之下，龙门教育能否能完成今年1.3亿元的对赌目标目前还是问号。这也说明教育培训市场利润空间广阔，需要制度与法律只手调控。

>>市场观察

A股教育证券化主要靠并购

资本化或进入下半场

华商报记者在与多位业内人士的交流中发现，教育资产证券化加速的契机在于《民办教育促进法》修正案的落地，给予了民办教育培训机构走向资本市场的契机。

A股上市公司拥抱教育企业，也对经营起到了较好支撑，甚至借此“救活”了上市公司。通过Wind资讯不完全统计，截至4月13日，沪深两市有6家涉足教育行业的公司公布了去年年报，营业总收入一共达122.04亿元。当然，所占比重有所不同。营收最多的科大讯飞为54.45亿元，其中有27.74%来自于教育产品和服务、教育业务。去年扭亏为盈的*ST紫学，超过98%的经营收入都来自于提供K12课外辅导的学大教育。

国金证券的研报认为，2014年A股开始教育资产证券化，由于业绩等对赌期一般是3~4年，今年起教育资本化会逐渐走向理性，进入下半场。

不过在教育资本化的热炒面前，屈放表示，未来一段时间A股有关教育公司的并购仍不会明显减弱，也许数量会减少，但金额会越来越大。当然，在今年全国打击校外培训的大环境之下，这些教育培训类公司明年的业绩或许会受到影响。华商报记者 李程

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