募投项目效益分析显示，营业收入、净利润增长两倍，仅投入4.5亿资金便能达成顶固集创“小投入大产出”遭市场质疑
■本报记者 林珂
多家定制家具先后上市后，广东顶固集创家居股份有限公司（简称：顶固集创）也欲借助资本市场进一步扩大产能。据披露，此次顶固集创计划募集资金约6.69亿元，将投向中山年产30万套定制家具建设项目、智能制造生产线建设项目、一体化信息系统升级技术改造项目、品牌及销售渠道建设、与主营业务相关的营运资金等项目。然而，在品牌优势以及性价比优势面前，顶固集创大幅扩产胜算几何？有市场人士认为公司新增产能或难以消化，而其小投入、大产出的募投项目效益分析也遭到了质疑。
竞争激烈 大幅扩产难消化
顶固集创2015年-2017年定制衣柜销量分别为177.66万平方米、225.67万平方米、259.05万平方米。定制衣柜销售收入分别为32062.59万元、43015.45万元、47186.96万元，复合增长率达21.31%。公司表示，为满足市场增长所带来的供应需求，产能自2015年的180万平方米增长至2017年的230万平方米。
此次顶固集创IPO公司募投项目之一的中山年产30万套定制家具建设项目，以及项目完全达产后，预计新增年均销售收入为92712.87万元，新增年均净利润10108.36万元。简单按新增销售收入和目前销售收入比较来看，新建项目销量需达到500万平方米。从公司销量增长情况来看，增速并不快，项目达产后如何实现较目前翻番的销量，备受市场关注。
目前除已登陆A股的索菲亚、好莱客、尚品宅配、欧派家居四家定制家具企业外，行业中还有不少性价比较高的中小品牌的定制家具企业。就顶固集创而言，未来将面对大型企业以及中小企业的前后夹击，如何突围将是摆在公司面前的难题。有质疑指出，就公司募投项目来看，达产后将大幅增加现有产能；就目前公司销量增速来看，新增产能消化存在较大的不确定性。整体来看，公司大幅扩产背后，如果实现有效销售缺乏有力依据，募投项目存在巨大的风险。如新增产能或会形成无效产能，加之产能增加后带来的管理费用等增长，会拖累公司业绩。
募投项目盈利水平或夸大
除新增产能能否实现有效销售问题外，顶固集创募投项目盈利也被指大放“卫星”。从募投项目投资的效益分析来看，顶固集创表示，中山年产30万套定制家具建设项目达产后预计新增年均销售收入为92712.87万元，新增年均净利润10108.36万元；智能制造生产线建设项目完全达产后，预计新增年均销售收入为38444.25万元，新增年均净利润3768.37万元。总体来看，两个项目便能为公司提供超过14亿元的营业收入，以及近1.4亿元的净利润。
就2017年顶固集创营收、净利润规模来看，募投项目将从收入角度“再造”近两个顶固集创，从净利润角度“再造”两个顶固集创。然而，营业收入、净利润两倍增长背后，公司仅投入4.5亿元的资金便能达成，被业内质疑是小投入、大产出的典范。其中存在为推动企业顺利过会，夸大盈利水平的嫌疑。
值得一提的是，这个将大大提高公司营收、利润规模的募投项目，顶固集创并未出手先行建设。顶固集创在招股书中指出，本次发行上市募集资金到位前，公司可根据各项目的实际进度，以自筹资金支付项目所需款项。
可以看到的是，顶固集创目前货币资金已达1.5亿元，就投入产出角度来看，智能制造生产线建设项目仅耗资1亿元，但可以贡献近4亿元的营业收入。公司凭自有资金完全可以对某个募投项目进行先行建设，甚至完成建设，但公司并未选择先行建设。对于其中缘由，有质疑就表示，公司如果用自有资金投入项目后，如不能顺利上市融资只有自己埋单，故迟迟不愿出手建设募投项目。
7月10日顶固集创即将上会，其募投项目中存在的诸多问题是否会成为上市的拦路虎，大家不妨拭目以待。对于公司招股书中存在的其他疑问，《金融投资报》记者还将继续关注。
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