上海家化转型已见成效 快速增长值得期待
战略转型以来，公司盈利能力逐年提升：公司2004年战略转型（定位为中高端化妆品生产企业）以来，综合盈利能力得以大幅的提升，2005-2008年的毛利率分别为39.51%、42.32%、45.71%和51.43%，今年前三季度毛利率为53.32%（同比上升4.25个百分点），呈现出明显的递增态势；归属母公司净利润2005-2008年间的复合增长率则达到了68%。
股权激励的落实，有助于提高核心团队的稳定性：公司股权激励计划已于2008年3月实施，包括公司高管，中层管理人员以及骨干员工等175人以8.94元/股的价格对公司增资530万股；自激励实施近2年以来，激励对象中仅有2人主动离职，核心团队的稳定性得以大幅的提高，这对公司业绩的平稳快速增长起到了十分积极的作用。
医药业务，或有大惊喜：公司持股26.49%的江阴天江药业主要从事中药配方颗粒（免煎中药）的生产与销售，近年来，该细分行业快速成长，预计今年天江药业营业收入在5个亿左右，净利润达到1个亿，增速分别为30%和50%；天江药业未来有独立上市的预期。
外延式扩张，值得期待：公司的并购战略已迈出第一步（收购四川可采），未来的外延式扩张将值得期待。
维持“增持”评级：预计公司2009-2011年的EPS分别为0.76元、0.97元和1.19元，12月21日收盘价31.39元对应的动态PE分别为41倍、33倍和26倍，考虑到公司将受益于消费升级以及良好的成长性，我们维持对其“增持”的评级。
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