上海家化“可采”仅影响今年业绩

上海家化2009年三季度业绩受处理“可采”溢价收购影响,低于我们及市场预期。公司在2009年三季度实现营业收入接近7.57亿元,同比增长6.14%,前三季度累计公司实现营业总收入21.8亿元,同比增长4.0%,扣除合并范围变化的影响,同比增长11.1%。单季实现营业利润超过四千一百万元,同比下降2.14%,实现单季净利润约四千五百四十万元,同比增长8.35%,合单季每股盈利0.14元,同比下降26.32%。前三季度,公司实现累计净利润超过1.9亿元,同比增长27.95%,合每股盈利0.58元,同比下降15.94%。由于公司将在今年内处理掉当年收购“可采”品牌时,约3300万元的溢价费用,因此公司今年净利润将受此影响,增速将放缓,低于我们及市场的预期。

2009年前三季度中国化妆品行业增速放缓,但是上海家化通过加强重点品牌的建设、销售网络的持续拓展、适合消费者需求的新产品的有效推广等多项措施,化妆品销售收入同比增长11.4%,其中六神、佰草集、高夫、家安等品牌产品的销售均有良好表现。相较部分外资巨头在中国业务的负增长,公司所获成绩实为难能可贵。

公司改制为大势所趋,但时间上不确定性较大。迎合上海市整体国有及国有控股企业的改革的大环境,上海家化的改制也是箭在弦上。国退民进将是大势所趋。但是合作伙伴尚不明朗,在时间上将有较大不确定性。我们认为消费品企业改制以后,自主性及灵活性将大大加强,有利于公司的长期发展。

维持目标价32.4元,维持投资评级。基于公司及化妆品行业的现状,并对公司处理“可采”溢价的措施,我们将公司2009年每股盈利从0.81元调低至0.69元,维持2010年每股盈利1.08元的预测,调低2011年盈利预测从1.52元至1.45元。

12个月的目标价则按2010年EPS1.08元的30倍PE,维持为32.4元,维持“买入-B”的投资评级。

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