片仔癀提价空间广阔,药妆品成业绩新增长点
公司三季报显示,2009 年1-9 月,公司实现营业收入5.37亿元,同比增长6.86%;营业利润1.20 亿元,同比减少3.00%;归属于母公司净利润9936 万元,同比增长6.66%;摊薄后每股收益0.71 元。
综合毛利率略有上升。1-9月份,公司实现营业收入5.37亿元,同比增长6.86%,综合毛利率为37.13%,同比上升1.48个百分点,是因为公司为应对金融危机,及时调整经营战略,增加毛利率高的产品销售,降低微利产品的生产销售。
投资收益减少,拖累营业利润,所得税减免,增厚净利润。
公司2008年同期确认红旗股权转让收益2336万元,而今年无此项收入,使得投资收益减少84.01%,营业利润同比减少3.00%;2008年同期按适用税率25%计算企业所得税,2009年度按适用税率15%计算企业所得税,使得归属于母公司净利润同比增长6.66%。
片仔癀未来提价空间广阔。公司提价频率大概为2年每次,上次国内价格提价为2007年11月份,提价幅度为20%,目前的出厂价仍为180元/粒,市场价250元/粒,保持在2007年的水平。我们测算,如果片仔癀2009年底提价,每提高10元/粒公司2010年EPS将增厚0.04元左右。
化妆品业务将成为公司未来重要的利润增长点。公司将和韩国的科丝美诗公司合作研发药妆,立志打造中国第一药妆。
公司已征地70亩,未来用于药妆的扩大生产。2009年2月4日控股子公司漳州片仔癀皇后化妆品有限公司更名为“福建片仔癀化妆品有限公司”,控股子公司漳州片仔癀大药房连锁有限公司更名为“漳州片仔癀国药堂医药连锁有限公司”,这两家控股子公司的更名对于公司经营影响不大,不过从公司控股的两家子公司变更后的名称可以看出公司似乎有了做强的动力,相信化妆品业务将成为公司未来重要的利润增长点。
出口继续保持增长。5月份出口开始恢复性增长。我们认为随着经济形势的好转和公司进一步营销推广的展开,出口业务将保持10%以上的增长速度。
营销方式的转变将使公司下半年的销售更上一台阶。公司产品在国内主要以药店销售为主,国外以香港经销商代理销售。公司计划成立专门的直销队伍通过会议营销、办理VIP卡、团队采购的方式扩大销售,国内直销模式成熟后,销量有望进一步上升,这也将为未来产品提价打下基础,并且使公司的出口占比缩小,降低经营风险和汇兑风险。
盈利预测:我们预计公司2009年-2011年EPS为1.08元、1.24元、1.37元,根据27日收盘价38.04计算,对应动态市盈率为35倍、31倍、28倍,我们维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:品种单一风险,片仔癀外的产品所占比重较低,一旦片仔癀的销售出现重大下降,将直接影响公司的经营和盈利。
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