上海家化改制国资全身而退 金融资本跃跃欲试
1月11日，上海家化停牌1个多月之时，公司再发公告称，家化集团的上级公司与上海市国资委商量确认了家化集团的改制方案，已报上级有关部门审定，公司继续停牌5个工作日。市场消息透露，最终确定上报的方案为“国资全部退出，家化集团被整体转让”。
似乎一切已经拨云见日，方案由最初的三选一定格为国资退出。葛文耀此前接受媒体采访时曾经表示，方案包括国资彻底退出、多元化持股以及整体上市，究竟定哪个方向还需要上面定。
价格悬疑
据公开资料显示，家化集团的总资产规模逾40亿元，持有上市公司38.18%的股权，按照去年12月3日停牌价的37.13元粗略计算，上海家化这部分股权的价格接近60亿。然而沪上一位不愿具名的并购行业资深人士表示：“主要问题是价格，如果说按照停牌价来定价，那我还不如直接从二级市场上买，可能价格还会更加优惠，但如果不按这个价格定，可能又会违背某些证券法规，所以是一个难点。”
曾经有媒体指出家化的收购价格在40元∕股，葛文耀当时回应说：“这个价格不可能，集团下面不只是有六神、美加净等日化名牌，还有酒店等业务。”言下之意，家化不止这个价格。有关人士称家化的方案是先定向增发，再以现金、股权方式收购日化资产，其他主业相关资产将置入上海家化，实现整体上市，并以现金、股权方式进行对价。
记者致电家化证券部，证券事务代表曾巍表示：“方案还没出来呢，一切都是以公开信息为准。”而100%控股家化集团的国盛集团综合服务办的一位女士说：“改制的事情我们不能说，主要是国资委那边的事，我们也不清楚。”
家化集团曾经有四大产业：化妆品、精细化工、药业和矿泉水，精细化工板块主要有嘉华精细化工，由原上海香料总厂、原上海新华香料厂及中华化工有限公司合并成立，还有上海孔雀香精香料有限公司；药业板块主要有上海家化医药科技有限公司和天江药业，近年来逐步退出了各种辅业，专心将日化行业做大做强。
而在2006年之前，家化就力图在集团层面实现国资退出，但后因社保案的爆发、国资委的人员变动等等而搁置，在2009年5月，家化曾将两份备选方案递至有关部门手中，一份是设计国资退出，另一份是如何在国企体制下继续做大做强。对于这种业绩突出的国有企业来说，到底是卖还是持有，国资委态度暧昧。
上海市出台的《关于进一步推进上海国资国企改革发展的若干意见》明确提出，推动一般竞争性领域国资的调整退出，家化改制才终获破冰。据接近家化的人士透露：上海某位高层一直比较欣赏葛文耀，所以也想把家化做成一个试点，实现股权、地域的双退出，而且葛也希望在自己退休之前把这事做成，所以这次成功的希望很大。
停牌之前有一个小插曲，家化小股东上海惠盛实业在2010年10月、11月数次减持手中近半数的股票，似有提前获知某些消息之嫌，记者就此询问家化证券事务代表曾巍，他只表示：“对方只是我们的一个股东，至于为什么减持并不清楚。”
平安赢面仍大
虽然家化上下一致的噤口无声，但自停牌之日起，接手人的传言就不绝于耳。第一个抛出来的重磅炸弹是近年来夺城拔寨势如破竹的的大鳄平安。
去年12月9日，家化停牌3日即传出平安在洽购家化的消息，随后还传出平安将通过旗下信托来运作这笔交易，详细方案也传得似模似样。平安方面并未承认也未否认这个说法。数日后又传出，鼎晖、中信资本、新加坡淡马锡都在和家化方面进行接洽，且郑裕彤的新世界集团早在2009年底就传出洽购家化，作价是60亿-80亿元。家化的吸引力究竟何在？
上海家化的财务报表显示，2010年1月至9月，公司实现营业总收入24.3亿元，同比增长11.4%，其中化妆品销售收入同比增长8%，归属母公司所有的净利润为2.09亿元，同比增长10%，财务状况良好。旗下拥有佰草集、美加净、六神等知名品牌，佰草集已经登陆欧洲主流市场，2010年9月，家化复活了百年的双妹品牌布局高端市场，市场潜力仍相当大。
除了上市公司的资产之外，集团其他部分资产的质地相对一般，包括有中美合资庄臣清洁用品公司、中日合资高砂鉴臣香料公司以及三亚亚龙湾家化万豪酒店等参股企业。而地产旅游的开发基本处于停滞阶段：据称集团旗下负责房地产开发和物业管理的家化置业并无开发新楼盘的计划，而2004年家化曾远赴三亚海棠湾，计划开发国际风情小镇的地产项目，但直至2009年末，家化的这个地块仍未启动招标。在2010年9月份，《海南国际旅游风情小镇发展规划2010―2020》完成初稿，家化的海南项目或见到一丝曙光。
据家化内部人士透露，集团还有一块瑕疵，即一笔大约3亿元的债务，是早年政府承诺的5000万补贴没有到账，而公司不得不向银行贷款，并和华源集团互相担保。2007年，上海第二中级人民法院公开审理中国银行普陀支行诉家化集团一案，该行曾申请将家化的194万股股权予以冻结，并要求家化支付本金和利息以及逾期利息，但案件至今未决。
葛文耀对媒体表示：最近又冒出一些公司，对家化感兴趣，而目前与几家意向人在接触，多为金融资本。而家化不能卖给外资，不能卖给国资，还要立足上海，似乎平安的可能性仍然很大。区区60亿左右的并购资金对于资产规模近万亿的平安来讲可谓小菜一碟，并且平安近年来一直有北上发展的意愿。
曾有接近国资委人士指出，交易将在2011年2月前公开挂牌，6月份前完成审批，2012年达成正式协议。记者就此时间表去询问家化公关部吴优，她表示：那都是媒体说的，什么时候获批不知道。
记者观察
交叉持股的利益纠结
截至2009年末，上海市属金融国资总资产约3.16万亿，据接近国资委的人士透露，“十二五”期间上海经营性国资的资产证券化率目标将由30%提高到40%，即有约千亿规模的经营性国有资产在未来5年内以各种方式实现证券化。
“十二五”开局迎来的第一个重组方案是东方传媒入主广电信息，主营由电子仪器制造变更为新媒体业务，停牌4个多月迎来的这份方案无疑很给力，1月11-13日广电信息连续拉出三个涨停板。
东方证券资深策略分析师王明旭告诉记者，上海国资的改革基本上是遵循两条线：一是符合上海国资的全盘规划，走产业类的整合；二是自下而上的，就是公司谁有方案谁就先报，符合条件就先批，而市属企业多数是走第一条路，突出主业，公司集团实现整体化上市。
虽然市属企业重组改制开展得看似如火如荼，1月14日，上海长宁区政府一位人士悄悄告诉记者：“其实最近我们有好几笔股权要转让，领导迟迟不批，原因是各方面利益摆不平，只好搁着。”
事实上，上海老国企之间由于行政命令等等历史原因互相持股情况非常普遍，这使得改革的推进更加艰难。就以广电信息为例，重组之前的国有股东有上海仪电控股集团、上海电气集团和上海九百集团。分析人士指出，大型控股集团及企业集团内部交叉持股客观上使得股权关系错综复杂，而在本轮国资改革中，降低交叉持股以及将企业集团管理层级收缩到3级以内亦是改革目标之一。
这一局面在沪系券商板块表现得尤为明显：百联股份参股海通证券、申银万国证券和东方证券，大众交通参股申银万国、国泰君安和光大证券，华茂股份参股宏源证券、国泰君安和广发证券，陆家嘴集团控股爱建证券和参股申银万国，此前还参股国泰君安。错综复杂的局面在汇金确定放弃国泰君安而持有申万的情况下走向明朗化。
这种持股关系使得在重组过程中，关联方凭借信息之便大发其财：去年9月7日，上海金陵、飞乐音响及其大股东仪电集团同时公告遭证监会上海稽查局立案调查，原因是仪电集团的关联方敏特投资和上海华铭在仪电改革过程中炒股牟利，而并未公开关联身份。
而在重组的资产清理过程中发现的问题还使得不少当权人物黯然落马：2010年8月，在上药集团重组稳步推进之时，前总裁吴建文被隔离审查，据传，吴建文正是因为其在抗生素事业部期间因选择医药代理商收受贿赂而被查，有媒体报道称，涉案金额为800万元，但不少医药行业人士认为，吴受贿只是引子，其更多的可能是内部的权力斗争的牺牲品。
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