片仔癀:提价未影响产品销售,药妆仍在培育期

2010年半年度业绩与预期基本一致:

2010年上半年公司取得收入4.14亿元,同比增长21.6%;取得净利润9519万元,同比增长45.3%,折合每股EPS0.68元。基本符合预期正面:

片仔癀产品经营良好。报告期片仔癀系列产品取得收入1.81亿元,同比增长24%;其中出口销售同比增长22%,表明片仔癀系列产品在经历过欧美金融危机和公司提价后,海外销售开始恢复。

现金流状况良好。报告期取得经营性现金流2892万元,同比增长88%,应收和其他应收账款回收天数同比下降,存货周转天数下降,资产负债率下降,反映出公司经营质量和效率逐渐提升。

负面:

药妆业务增速低于预期。报告期内化妆品取得收入1538万元,同比仅增长22%,主要因为当前国内药妆市场仍处于开拓期,市场竞争已经加剧,公司品牌知名度和效果仍需要时间培育。

发展趋势:

目前国内中药消费市场迅速发展,尤其是拥有较高知名度的传统中药产品受益明显。片仔癀系列药品收入绝对额仍较低,发展空间巨大。同时受困于麝香瓶颈和中药原料涨价,公司未来仍有提价预期。同时公司积极进入日用消费品和药妆市场,加大营销投入,长期可推动公司发展进入新阶段。

盈利预测调整: 

我们维持2010、2011年的业绩预期,1.30和1.51元,对应动态市盈率32x ,27x,维持“审慎推荐”。

风险:

麝香原料短缺会影响公司生产;消费品和药妆市场处于培育期,经营波动大。

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