都赚辛苦钱 技术含量不一样
■ 刘柯
美团CEO王兴日前表示，美团点评2025年的目标是达到每天1亿订单，每单赚1块钱。正是因为有这个美好的蓝图，尽管美团点评2020年一季度亏损十多亿，但其股价却能大涨，市值超过1000亿美元，成为腾讯、阿里之后国内第三家市值跨过千亿美元门槛的互联网公司。
互联网时代有个口号，叫“渠道为王”，也被称为“占领互联网入口”。阿里靠的是电商这个互联网入口，腾讯靠的是即时通讯这个互联网入口，今日头条靠的是资讯这个互联网入口，美团点评靠的是外卖这个互联网入口，只要是各自能在这些互联网入口做到老大或者老二，也算是成就了一番天地。这样的模式，其实从全球来看也不新鲜，互联网企业只要能当上老大，不管赚不赚钱，就可以用各种估值法去测算企业价值，包括贴现现金流(DCF)、股息贴现模型(DDM)、市销率P/S、P/GMV(平台交易总量)等。所以，如果用P/GMV去给美团点评估值，肯定是会有比较高的溢价水平的。
想一想，虽然现在美团点评一个季度亏几亿，但到了2025年一年就可以赚几百亿，这似乎就是亚马逊的翻版。不过，无论是靠电商起家的阿里，还是靠游戏赚钱的腾讯，尽管吸金能力超强，技术含量又有多少呢？美团点评就是一个典型，一天接1亿单，每单赚1元，这样的利润率有多高的技术含量呢？亚马逊走出了一条亏损互联网企业逆袭之路，但它现在靠什么立足？靠云计算大数据，不再是简单的网络购物。
有意思的是，还有一家伟大的中国高科技企业，也在赚辛苦钱，它就是华为。华为2019年年销售收入8588亿元，净利润却只有627亿元，这个利润率水平不比美团点评高多少，尽管它每年投资1300多亿搞研发，远超其它几个互联网巨头。阿里目前的总市值超过4万亿港元，估值25倍左右；腾讯的市值是1.88万亿港元，估值接近40倍。华为没有上市，很难估值，如果按市销率测算，上市总市值大概在1.6-1.8万亿之间。不过，市场会不会这样去估值很难说，毕竟华为的净利润率太低，贵州茅台一年可以靠888亿的销售实现420亿的净利润，所以它的市值说不定可以轻松超过华为。
诚然，我们不能要求每个企业都像华为那样，把两倍的利润投入到研发之中，贵州茅台一年的研发投入只需要2000万，看似不多，但对于投资者来说，这就会极大地释放利润；毕竟，科研投入也是成本，企业虽然发展了，但股东利益就稀释了。所以，按这个逻辑，贵州茅台、海天味业就是A股价值投资的典范。你可以不屑于它们的技术研发投入，但它们却拥有巨大的消费市场，可以赚到真金白银。同理，阿里、腾讯等一众互联网企业也许不像英特尔、微软、特斯拉那样有技术含量，但它们能做到世界第一，你行吗？
事实上，中国企业利润总额的前几强、能排到世界500强靠前的企业，似乎都没有什么技术含量，靠的就是量，就是人口红利。这么多年了，这一发展模式就一直没变过，互联网也没能改变这个模式，资本市场更是喜欢真金白银，什么科技含量都是讲故事的，这也是一个让人唏嘘的现实。
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