对华泰 GDR 套利的另一种思考
■谈股论经
■ 申万宏源证券 桂浩明
今年夏季，中英之间开设了沪伦通，两国的证券交易市场有了连接的渠道。随后不久，在上海证券交易所上市的华泰证券以GDR（全球存托凭证）的形式，在伦敦交易所进行了再融资。根据相关规则，每张GDR相当于10股华泰证券A股股票，而在发行GDR时，在价格上有所折让。当时华泰证券的A股大体在19元以上，而按美元定价的GDR是每张略高于20美元。
通常情况下，股票在境内发行上市与在境外发行上市，价格不太可能完全相同，而是会有一定的价差。远的不说，刚发行的科创板中国通号、昊海生科的A股，其价格就大大高出在香港的H股。不过，由于内地与香港的证券市场并不能实现股票互换，因此虽然在一定程度上两地市场可以互联互通，但A股不能转为H股，H股也不能转为A股，因此相互之间是不存在套利机制的。因此即便A、H股价格相差悬殊，但两者之间在价格定位上的相互影响并不直接。
但是，GDR就不一样了，时下推出的沪伦通交易规则中，是允许GDR在上市交易120天后，转换为A股的。这也就意味着，投资者假如持有华泰证券的GDR，在锁定期满之后，是可以通过相应的途径，将存托凭证转为股票。这个时候如果还是存在较大的价差，那么就可以进行跨市场套利。应该说这个套利机制对于那些的敏感的投资者是很有吸引力的，且不说两者之间一度存在的近30%的价差，即便到后来价差缩小到10%，也有很好的利润。不过，也因为是这样，有部分投资者对此提出了异议：发行GDR本身是为了引进外资，现在却成了套利工具，这是给别人送钱。更有人认为，GDR提供了外资打劫中国股市的路径。其实，这种说法是很不准确的，存在认识误区，作为股票的衍生品，GDR天生就有转为正股的内在要求，否则也就不是真正的GDR了。这里的问题在于，当正常交易的市场出现套利机会时，一定是有交易的某一方，或者交易双方的出价，出现了问题。如果不去解决这个问题，反过来指责为什么要设计这样一个转换股票的通道，实在是有点本末倒置。
这次华泰证券发行GDR，首开中国上市公司利用这一国际通用的手法，在境外再融资筹集资金的先河。而作为投资者，既然看到GDR发行时在价格上与A股是有价差的，那么就应该想到今后可能存在套利空间的事实，并且提前做好准备。毕竟，在存在价差的背后，反映的是某一方或双方在定价上的不合理，而这种不合理，应该说是与购买者对于股票的估值以及行情的判断不同相关的。从完善市场机制的角度出发，人们不应该是去人为地维系这种价差，而是应该通过市场化的手段来缩小两者之间价差。如果确实是A股的价格偏高，那么利用GDR套利的机制予以调整，也不是什么坏事。在很短的时间里股票因为存在套利因素而下跌，这只能认为是以往的价格虚高，这里的泡沫，早一点捅破有什么不好的呢？
我们说，中国资本市场要与国际接轨，赢得海外资金自愿地大举流入的局面，除了把外资进入的通道维护好之外，还应该净化自己股市的氛围，抑制过度投机现象的泛滥。在这里，对GDR套利手段的利用，应该说是件好事情，因为这有利于让股价的基础打得更加坚实，同时也是提醒了广大投资者，在与国际市场接轨的过程中，是需要付出必要的代价与成本的。
经过几天的剧烈波动，时下华泰证券的股价已经逐渐企稳，与GDR的价差也进入了一个相对合理的区间，通过这场套利风波，中国的投资者也开始真切地了解到跨市场套利的魅力与价值，而这些都是有利于市场稳定发展的。因此就华泰证券GDR套利一事而言，正本清源，树立理性意识，也就是时下应该做的事情。
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