股票指数基金跟踪标的指数分析（一）
指数基金系列报告之二
■招商证券
我们将指数基金的跟踪标的指数根据编制方法与指数性质分为宽基指数、行业及主题指数、国际指数和策略指数四个大类。
宽基指数：根据市值及流动性指标筛选出成分股编制的指数；
行业及主题指数：根据行业、主题属性及其他指标筛选出成分股编制的指数；
国际指数：成分股为国际市场及港澳台市场个股编制的指数；
策略指数：根据某种选股策略筛选成分股编制的指数。
本文将每大类指数进一步分成细分类别，比较细分类别中各指数间的差异，并对跟踪每类指数的指数基金进行分析。
我们将通过跟踪单只指数的指数基金合计规模及最大指数基金规模，分析该指数赛道上的竞争格局，进而对后续新发指数基金的布局及存续指数基金的持续营销提出建议。
一、宽基指数
截至2018年三季度末，国内有221只宽基指数，总规模3,144.1亿元；最大的宽基指数为华夏上证50ETF，规模413.1亿元。
跟踪规模前三的宽基指数为沪深300指数、上证50指数和中证500指数；沪深300指数基金合计规模为1,207.9亿元，上证50指数基金合计规模为561.9亿元，中证500指数基金合计规模为498.1亿元。
竞争最激烈的赛道是沪深300指数与中证500指数，有56只指数基金跟踪沪深300指数，39只指数基金跟踪中证500指数。
我们认为，跟踪某一宽基指数的指数基金总规模发展主要基于指数的知名度与差异化两方面因素。从知名度来看，各板块代表指数（上证综指、深证成指、中小板综指及创业板综指）和市值风格代表指数（上证50指数、沪深300指数、中证500指数等）知名度较高。由于市值风格代表指数差异化更加明显，跟踪的指数基金整体规模较大。
1、中证指数
中证系列指数的样本空间既包含了上交所上市的A股个股，也包含了深交所上市的A股个股。相比上证、深证系列指数，中证系列指数能更全面地反映A股市场整体。中证系列指数中，由于沪深300指数与中证500指数发行较早并且市值风格鲜明，跟踪深300指数与中证500指数的指数基金规模较大。
2.上证指数
上证指数系列中，上证综指指数成分股包含了上海证券交易所上市的全部股票，包括A股和B股。其他上证系列指数的样本空间仅包含了上交所上市的A股个股，全部为主板个股。
与中证系列指数相比，上证综指、上证50指数、上证180指数发行较早，知名度较高。此外，由于上证系列指数为单市场指数，在2012年跨市场ETF模式出现前，单市场ETF率先发展：2012年1季度末华夏上证50ETF、易方达深证100ETF和华安上证180ETF规模均超100亿。
3.深证指数
系列深证系列指数的样本空间仅包含了深圳证券交易所上市的A股个股，包括主板、中小板、创业板个股。后续将单独介绍中小创指数。
由于大部分大市值、代表性强的行业龙头个股在上交所上市，因此与上证系列指数相比，深证系列指数知名度较低，跟踪的指数基金规模较小。
4.大盘指数
大盘指数中追踪上证50指数、上证180指数、沪深300指数的指数基金总规模较大。华夏上证50ETF与华安上证180ETF分别占追踪该指数 总 管 理 规 模 的 71% 与 91%（2018Q3），规模优势较为显著。跟踪沪深300指数的基金中，华泰柏瑞沪深300ETF、华夏沪深300ETF与嘉实沪深300ETF规模均达百亿以上，竞争激烈。
与中证全指相比，大盘指数中金融板块权重均较高。上证超级大盘指数为等权重指数，因此板块分布较为均衡。
5.大中盘指数
反映市场整体走势的大中盘指数中，上证综合指数与深证成份指数成分股平均市值相仿，中证800指数成分股平均市值较大。从估值来 看 ， 深 成 指 成 分 股 平 均 PE（TTM）显著高于上证综合指数与深证成份指数。
从行业分布来看，上证综合指数金融权重高而深证成份指数消费、TMT、医药权重高，反映了两市的特点；中证800指数行业分布较为贴近中证全指。
6.中小盘指数与中小创指数
中小盘指数中，中证500指数由于发行较早、小盘股特点鲜明因此知名度高，指数基金合计规模最大；从行业分布来看，中证500指数行业分布较为均衡。
深证100指数（全收益指数与价格指数）合计跟踪规模超100亿（2018Q3），主要是由于过往单市场指数基金及ETF率先发展，随着跨市场ETF的发展，深证100指数基金规模已经从高点持续回落。
小盘指数中，中小板、创业板系列指数知名度高于其他小盘指数，创业板指数弹性更大，更适合作为阶段性配置工具，因跟踪创业板指数的指数基金规模更大。
7.国外指数公司编制宽基指数
部分发行较早的宽基指数基金跟踪国外指数公司编制的宽基指数。由于国内指数公司编制的指数体系逐渐完备、知名度提升，这些指数基金规模随之下降。
华安MSCIA股在岸指数基金2002年发行，2008-2014年末规模保持在50亿以上，平均规模83亿；银华道琼斯88精选指数基金2004年发行，2007-2014年末规模保持在50亿以上，平均规模106亿。2015年以来，两只基金规模逐渐下降，平均规模均缩减到25亿左右。
2017年由于“入摩”话题性与国际资金流入预期，发行了一批跟踪MSCI国际通系列指数的基金，以非机构投资者持有为主。随着话题热度下降，后续基金规模较难扩大。 （未完待续，本文为节选）
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