谈谈非网上发行新股的限售问题
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■桂浩明
富士康这次计划通过IPO融资273亿元，从规模上来说是创了2015年“股灾”以来的最高纪录，市场上对此也是议论纷纷。一段时间来，尽管新股发行数量仍然不算少，但融资规模是受到一定控制的，基本上平均每周不到50亿元。被称为“独角兽”第一股的药明康德原计划融资50多亿元，后来也是缩减到不到30亿元。也因为这样，市场上对富士康这个庞然大物的出现，多少有点担忧。毕竟，现在市场交投并不很活跃，一次融资200多亿元，上市以后很可能会形成超过500亿元的抛盘，这个压力恐怕不是大盘轻易就可以承受的。因此，不少投资者提出对富士康发行方式进行调整，以缓解其上市以后对二级市场的压力问题。
在以往，新股发行时，对于非网上发行部分是有相应的限售政策的，通常如果是以网下申购方式获配的话，需要锁仓一年，如果是作为战略投资者获配的话，那么锁仓时间一般要三年。当初制定这样的限售措施，主要也是为了防范大量非网上发行新股上市后，对市场带来的集中冲击。另外，相对于网上发行，参与网下发行以及战略配售的中签率要高很多，对于这部分部分投资者来说，事实上是在新股发行环节上享受到了优于其他投资者的特权。如果这类投资者是公益性机构（如社保、养老基金等）的话，那么应该说普通投资者也是可以接受的，但如果也是盈利性机构，那么这种客观存在的不公平，就难以得到普遍的认可。以往对这些非网上发行部分的新股实现限售，在某种角度来说，恐怕也还有一个借此作为对价以维系市场公平方面的考虑。
不过，后来网下配售新股的限售被取消了。据说之所以会这样做，主要是出于抑制新股炒作的考虑。境内市场的一大恶习是爆炒新股，这也确实成为股市不稳定的一大风险源。因此，有关部门设想，取消对网下配售新股的限售安排，让这部分新股也在第一时间上市，从而提高扩大供应的方法来抑制新股炒作。这样的安排可谓用心良苦，但从实际效果来看，可能并不如意。现在爆炒新股的现象仍然很多，以至管理层不得不频繁使用 “临时停牌”这一极端手段来应对。而由于网下获配部分在第一时间上市，客观上使得新股炒作的容量变大，相应的行情也更有厚度，对打击投机则作用有限。而与此同时所引发的对网下配售制度的诟病，也确实络绎不绝。现在，富士康来了，由于它的体量极大，继续沿用不对非网上发行新股予以限售的做法，很可能就不仅仅是打压了过度投机，还可能对市场的稳定运行带来不利的影响。于是，这次就以个案的方式实施了对非网上发行部分的限售:网下发行获配部分的70%部分需锁仓1年，作为战略投资者所获配的部分，则要锁仓1年到1年半，并且鼓励自愿锁仓3年。无疑，这对于缓解新股上市对大盘的冲击，会起到相应的作用，而且在某种程度上，也使得公平原则得到了相应的贯彻。当然，其实施的效果如何，还有待观察。另外，在富士康之后，其它新股发行，特别是中小盘新股发行时，是否也会对非网上发行部分实现限售，也是人们所关注的。如果这次的限售安排，只是针对富士康的权宜之计，那么也许会有很多中小投资者感到失望。
在笔者看来，由于获配的比例不同，对于网上及网下，以及以战略投资者身份配售的新股，实现不同的上市安排，是有其内在合理性的，不能因为市场上存在爆炒新股现象而轻率地予以改变。打击新股炒作行为，也不能以牺牲市场公平为代价。一个市场只有充分体现出来公平的原则，才会有真正的吸引力，同时监管部门才会有足够的公信力来管理市场。
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