梦圆：医药投资中的成长与周期

农银汇理基金专栏

【基金经理手记】

影响当下医药投资最重要的有两个问题，第一个是医药未来的成长性来自于哪里，第二是医药处在产业周期的什么位置上。

先回答第一个问题，我认为医药未来的成长性来自于创新。

颠覆性的技术革命会创造新的需求，从而引领产业爆发增长。比如人类药物研发围绕中心法则形成了突破。从无靶向药物的小分子，到具备靶向能力的小分子、抗体药物，到具备RNA靶向性的核酸药物，再到针对DNA的基因治疗。药物的研发也从常见病、慢病到肿瘤再到各种罕见病，再到新的技术以更好的依从性，更低的毒性以及成本或者更好的疗效替代原有药物的过程。

在这个过程中往往产业增速较快，因技术难度高而龙头竞争格局较好。目前属于颠覆性技术革命的方向主要有细胞与基因治疗、ADC药物、小核酸药物、mRNA疫苗等等。从制药公司、为其服务的CXO公司、上游核心原材料企业，上游的制造装备及耗材企业都有着高度的成长性。

中国医药产业在高端制造上的突破与微创新形成的进口替代与出口替代。比如三年前的PD-1，在中国药企仿创成功后对海外产品迅速形成了进口替代。再比如现在一些高端设备或者耗材企业先从国内进口替代开始，完成了国产市占率从0-50%以上的改变再出口至海外，海外市占率开始提升。这一部分企业的爆发性虽然不及第一类，但是在进口替代以及出口替代初期也具备快速的成长性。

关于第二个问题，产业创新与政策调控中的医药投资周期。

在投资中有句话叫“万物皆周期“，医药也不例外。形成医药投资周期最重要的两个因素一是产业创新所处的阶段，二是政策调控。以制药产业为例，从仿制药，到仿创药再到首创药，从针对内需到具备国际竞争力并不是每一年都可以无缝衔接的，所以每一轮的升级就是一个周期。而政策调控的周期对市场影响则更为迅速，比如2018年集采被提上日程，或者今年7月份以来一些试点对于集采范围的延伸。

医学科技创新驱动产业成长是全球的大趋势，而投资人真正要做的是寻找确定性更高的创新突破方向与公司，并确定自己的投资在周期中所处的位置。

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