以金融市场高质量双向开放应对我国的人口老龄化问题
2021年5月11日，国家统计局公布了第七次全国人口普查结果。人口结构显示出明显的老龄化趋势，其中60岁以上人口占比达到18.7%，较2010年上升了5.4个百分点。尽管14岁以下人口占比有所上升，优于之前的市场预期，但总和生育率仅为1.3，如果未来生育率水平没有明显提升，我国人口的老龄化问题将更趋严重。
从经济学角度分析，人口结构问题本质上是一国居民财富的跨期平滑和消费的代际转移问题。在人口结构相对稳定时，财富的跨期平滑和消费的代际转移具有可持续性。一旦人口结构出现老年化趋势，全社会整体的储蓄率水平将走低，国内投资增速可能同步下滑。同时，由于全社会劳动力人口比率的下降，在全要素生产率没有显著提升的情况下，通胀压力也将加大，使得上述财富和消费的跨期和代际转移面临困难和缺口，从而降低国内居民未来的实际消费水平。我国化解这些由人口老龄化问题所带来的负面冲击，需要从人口政策、财税政策以及产业政策等多方面入手，而金融市场的双向开放也是缓解人口老龄化负面冲击的重要举措之一。
首先，通过金融市场的开放，引导国内资本投向劳动力相对富余，产出增长潜力较大的区域，提高国内资本的投资回报率水平。具体的实施路径有三种：
其一，依托政府主导的主权财富基金，战略投资于海外金融市场，以其投资收益平滑和补充国内财政收入，弥补因人口老龄化所可能出现的财政或养老金缺口。例如，挪威为了应对未来人口老龄化和油气资源枯竭所可能带来的养老金不可持续问题，建立了世界上最大的主权财富基金——挪威政府全球养老基金。尽管受到疫情影响，全球经济在2020年出现了较大波动，但该基金在2020年仍旧收获了超过1200亿美元的投资收益，年投资收益率高达10.86%，为其国民人均创造了约2万美元左右的财富，可谓投资效益显著。
其二，鼓励优势企业走出去，重点选择资源互补性强的国家作为投资目的地，并依托金融市场开展资本运作，实现资源的整合，促进内循环和外循环的双向互动，提升我国企业对外投资的回报率水平。日本作为人口老龄化较为严重的国家，从上世纪70年代开始进行大量的海外投资，使日本成为海外净资产最多的国家之一，也为其国民创造了大量财富。当然，我国企业在开展类似海外投资时，应该与国内企业的产业升级相联系，汲取日本海外投资的教训，避免形成国内产业的空心化。
其三，通过建立更多适合于合格投资者的跨境金融投资通道和平台，更大程度促进国内金融类对外投资多元化，满足国内居民的全球化资产配置需求，使其可以在更大范围内实现组合投资。
其次，我国资本市场应该择机推出国际板，吸引世界各国优秀的企业来我国资本市场上市或发行债券。我们长期以来更多地把资本市场作为企业实现直接融资的场所，而当国内居民财富积累到一定阶段以后，居民对财富优化配置的要求日益增加，此时国内资本市场应该更注重发挥其实现居民财富保值增值的功能，而发挥这一功能的基础则是吸引更多具备长期投资价值的优秀企业登陆国内资本市场。这其中既包括国内的优质企业，还应涵盖国外的行业龙头和大企业，且不限于海外中概股。
国际上成熟的资本市场，对上市企业一般都没有地域限制。我国资本市场也应发展成为面向全球企业的投融资平台，鼓励国外的企业到我国资本市场发行存托凭证或者直接发行上市。海外优秀企业在我国资本市场国际板募集人民币资金并上市后，一方面可以促使其增加在我国国内的直接投资，强化国内企业与海外行业龙头的竞争与合作，进而带动国内相关产业的转型升级；另一方面，也可增加国内人民币资金的使用效率，提高人民币资产的收益率水平，有利于国内居民更好地利用资本市场实现财富的跨期平滑。
最后，通过国内高水平金融市场的建设，吸引更多的国外资本流入我国金融市场，逐步推进人民币国际化，提高人民币资产在全球各国国际储备资产中的份额。历史上国际金融市场出现的多次金融危机表明，金融市场的短期外汇资本流入并不能提高一国居民的财富水平，反而可能造成资产价格和汇率的大幅波动，甚至造成严重的金融市场动荡，因此，我国金融市场的建设应该着眼于以市场手段促使境外投资者更长期地持有人民币资产，增加资本项下人民币交易规模，而非单纯地实现人民币资本项下的自由兑换或吸引海外资金短期投资于我国国内金融市场。
实现这一目标，需要从完善跨境人民币资产交易的金融基础设施建设、丰富跨境交易的人民币金融产品以及降低人民币资产跨境交易成本等诸多方面，提升人民币资产跨境交易便利，以市场机制带动人民币国际化的深入。随着人口老龄化趋势的延续，我国现有的国际收支结构很可能发生变化，以往长期存在的经常项目顺差将有所下降，人民币的国际化可以有效增加我国非储备性金融项目的盈余，使更多的外国储蓄流入到我国金融市场，帮助国内居民的消费在更大范围内实现代际转移。
总体而言，金融市场高质量双向开放，可以从一定程度上应对人口老龄化所带来的负面冲击，但也需掌握时机和控制风险，重点在于以市场化方式提高人民币资产的吸引力，帮助国内居民更好地实现财富的跨期平滑和消费的代际转移，降低人口结构改变对国内居民实际消费水平的负面冲击。
（作者周贇为金融学博士，供职于上海国家会计学院教研部）(本文来自澎湃新闻，更多原创资讯请下载“澎湃新闻”APP)
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