汽车经销：长期向好趋势明确
■行业透视
■ 华泰证券
长期向好趋势明确，短期盈利能力提升，汽车经销商迎来结构性投资机会。中国汽车后市场：规模大，增长路径清晰。我们认为，两大因素将持续驱动国内汽车售后维修服务市场的持续增长，包括汽车保有量的增长，预计国内乘用车保有量将从2020年的2.4亿辆，增长至2030年的4亿辆；平均车龄从2020年的6.6年，提升至2030年的8.7年，车龄的提升将带动维修保养支出增长。我们估计中国乘用车售后维修保养市场将从2020年的7486亿元稳步增长至2030年的1.7万亿元，年复合增长率8.5%。汽车经销商以及经销商集团将是汽车售后服务市场快速增长的主要受益者之一。此外，二手车市场的发展也为汽车经销商提供了新的增长点。
消费升级，豪华车占比提升，豪华车经销商受益较多。除了受益于后市场服务需求增长之外，部分汽车经销商集团还将受益于消费升级和豪华品牌占比的提升。2020年中国豪华车销量达到319万辆，相比2010年的69万辆，年化复合增速达到16%，豪华车销量渗透率从6%提升至16%。随着居民可支配收入的增长、消费升级以及豪华车产品线的扩张，我们预计豪华车渗透率有望进一步提升。
芯片短缺，下游供需关系改善，汽车经销商盈利能力有望提升。由于疫情冲击以及部分半导体企业停产的影响，汽车行业今年以来芯片供应紧张趋势开始加剧，3月以来部分汽车整车厂开始减产，且二季度有进一步加剧的迹象。我们认为，汽车整车制造商减产，有利于下游汽车经销商的库存下降，供需关系改善也将导致新车销售的折扣收窄，汽车经销商的新车销售毛利率有望改善，库存下降也将降低经销商的资金压力并改善现金流。我们认为，汽车经销商板块是上游减产背景下明确的受益标的。
从中长期来看，汽车经销商将持续受益于汽车保有量扩大以及车龄提升带来的维修保养服务需求的增长；此外，消费升级、豪华车占比提升，也将推动经销商盈利能力的改善。短期来看，上游芯片供应紧张，下游供需关系改善，汽车经销商盈利能力改善将成为板块和公司股价的催化剂。我们继续推荐国内汽车经销商龙头广汇汽车；豪华车经销商集团中升控股、永达汽车和美东汽车。
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