花4亿加码血糖监测板块难言划算，鱼跃医疗业绩增长将承压
综合型医疗器械公司鱼跃医疗（002223.SZ）计划以8亿元整体估值收购浙江凯立特医疗器械有限公司（下称：凯立特医疗）约51%股份，继续加码糖尿病及POCT即时检验产品板块。
凯立特医疗主要产品为医用便携式监测系统，包括动态血糖监测（CGM）、血气及电解质、以及POCT即时检验产品。公司动态血糖监测产品在2016年和2021年分别获得欧盟CE认证和中国食药监局医疗器械注册证，获准进入欧美和国内市场。
凯立特医疗成立于2010年，创始人张亚南是美国Kansas大学生物分析化学博士、药物分析化学及生物传感器博士后，拥有美国Oread Inc.公司、美敦力等外资药企工作背景。在创始人光环的加持下，凯立特医疗颇受资本青睐。2014年12月凯立特医疗完成A轮融资，投资方包括君联资本、上海凯联医疗和香港Lenomed。2017年4月，凯立特医疗完成1.3亿元B轮融资，共同领投方为元生创投和天士力大健康产业基金（下称：天士力基金），君联资本和制药企业通化东宝（600867.SH）共同出资。
根据此次的交易安排，鱼跃医疗拟购买凯立特医疗51%股份的对手方包括香港Lenomed、凯联医疗、天士力基金、通化东宝等原始股东。值得注意的是，香港Lenomed、天士力基金、通化东宝等股东计划在这笔交易中完全“清仓”凯立特医疗。
天士力基金是由天士力控股集团与泰康人寿、中原银行共同出资成立，基金主要的投资围绕糖尿病等慢病管理领域。通化东宝则是国内生产胰岛素的主要厂家之一，在血糖监测领域亦早有布局。
为何天士力基金与通化东宝愿意“拱手”让出凯立特医疗股权？财务数据显示，凯立特医疗2020年净利润亏损1531.42万元，经营活动现金流流出1580.38万元。2021年1~3月，凯立特医疗也未有扭转之势。
凯立特医疗难以扭亏为盈或许是天士力基金与通化东宝退出的原因之一。
凯立特医疗2020年净资产8951.20万元，实现收入529.57万元，按交易8亿元的整体估值计算，市净率和市销率分别高达8.94倍和151倍。因此，这项交易对鱼跃医疗而言难言划算。公告后两日，鱼跃医疗股价累计下跌0.82%，市场反应平淡。
未来，仍需考验凯立特医疗与鱼跃医疗诸多板块的协同效果。从收入结构看，鱼跃医疗以“呼吸供氧”、“血压血糖”板块为核心，同时涉足消毒感控、医疗急救、手术器械、中医器械、眼科器械、康复护理、隐形眼镜等诸多板块。
在血糖领域，鱼跃医疗主要面向家用血糖仪市场，但市场份额相对较低；相比院内血糖仪市场，家用血糖仪国产化率较高，竞争激烈，毛利率相对较低。凯立特医疗将填补鱼跃医疗在指血血糖（BGM）与动态连续监测血糖（CGM）板块布局。
2021年开年，受益于抗击新冠疫情所需呼吸机销量意外增长，鱼跃医疗业绩呈上升态势。2021年第一季度，公司营业收入16.62亿元，同比增加19.45%；归母净利润4.59亿元，同比增加20.04%。
另一方面，鱼跃医疗2020年收入与净利润增速分别达到45.08%和133.74%。在高基数效应影响下，鱼跃医疗2021全年压力依然不小。
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