产能闲置问题凸显 四方新材仍欲加码
业绩快速增长背后，重庆四方新材股份有限公司（简称：四方新材）也存在不少隐患。此次IPO，公司募投项目拟进一步扩张现有产能，若实现有效销售，将对公司业绩产生积极影响。然而，金融投资报记者注意到，在现有产能已有明显闲置背景下，业绩预期能否达到还是未知数。
■本报记者 林珂
高增长或难延续
招股说明书显示，四方新材2016年-2018年营业收入分别为7.07亿元、9.28亿元、14.52亿元，2017年、2018年同比增长分别为31.25%、56.46%；同期净利润分别为5287万元、6586万元、14387万元，2017年、2018年同比增长分别为24.56%、118.44%。可以看到，公司2017年营业收入增速快于净利润增速，而2018年净利润增速高于营业收入增速一倍有余。净利润加速增长势头能否保持，还有待时间来验证。
就2019年来看，有分析认为公司业绩增长或存在一定压力。公司在招股书中指出销售不存在明显季节性。就公司披露的2019年上半年经营数据来看，营业收入仅占2018年全年的46%，全年营收表现或难延续高增势头。
四方新材业绩快速增长背后，同行业可比上市公司却没那么“幸运”。就2018年来看，三圣股份净利润同比下滑38.53%、海南瑞泽净利润同比下滑30.69%、深天地A净利润同比下滑13.7%。在同行业上市公司业绩普遍下滑背景下，公司净利润逆势暴增118.44%。四方新材如何做到在同行业可比上市公司业绩普遍下滑背后，净利润还出现翻番增长，成为业内热议的话题。
产能利用率不足
一家拟上市公司的募投项目往往都是投资者最为关注的，因为一个好的募投项目或将给公司带来可观收益。就四方新材来看，此次募投项目主要意在扩产。就披露数据来看，2016年-2019年上半年，公司商品混凝土产销率始终保持了100%的水平，满销背后却距离满产还有巨大差距。对此，四方新材表示，商品混凝土为“即产即销”，故一般情况下产销率为100%。
金融投资报记者注意到，靓丽的产销率背后，公司产能并未得到充分利用。从公司披露的数据来看，2016-2018年，公司产能利用率 分 别 为 49.98% 、 56.35% 、66.09%。虽然三年间产能利用率持续走高，但仍不足七成，产能闲置问题凸显。2019年上半年，公司产能利用率大幅下滑至55.78%，产能利用率持续走高趋势被终止。
从本次IPO来看，募投项目中的干拌砂浆项目规划建设集研发、生产和销售于一体的建筑干拌砂浆生产基地，项目建成投产后将生产砌筑干拌砂浆、抹灰干拌砂浆等普通干拌砂浆和自流平干拌砂浆、保温干拌砂浆等特种干拌砂浆，设计产能达120万吨/年。然而，在公司现有产能还存在明显闲置背景下，募投项目能否实现有效销售还是未知数。有市场人士质疑指出，新增产能不能消化会给公司带来明显的负面影响，如形成无效产能，加之产能增加后带来的管理费用等增长，会拖累公司业绩。
值得一提的是，四方新材销售模式为“即产即销”，公司近几年销量并未出现大幅增长；同时，在产能利用率明显不足背景下，依然坚持上马扩产项目被指多余。
靓丽业绩遭质疑
与同行可比上市公司相比，四方新材有着非常靓丽的盈利能力。不过，正因为过于靓丽，其遭到业内质疑。
2016年-2019年上半年，四方新材商品混凝土销售的毛利率分别为 20.75% 、 17.73% 、 20.62% 、23.09%，而同行业可比上市公司平均值为15.74%、14.40%、16.46%和13.72%。可以看到，公司商品混凝土毛利率常年高于行业平均水平，且2019年上半年毛利率以高出行业平均水平近10个百分点。有市场人士质疑指出，虽然区域特点、成本都是影响毛利率的因素，但异常高于行业平均水平，其中的合理性存疑。
再从净资产收益率角度看，四方新材2016年-2018年加权平均净资 产 收 益 率 分 别 为 16.67% 、18.83%、29.95%，呈现持续且快速增长态势。从同行业可比上市公司来看，净资产市盈率均在个位数水平，而且有的公司净资产收益率还呈下滑态势。2018年四方新材净资产收益率接近30%，同行可比上市公司仅为个位数，对比极为明显。
在四方新材更新招股说明书后市场质疑依旧不断，对于公司招股说明书中出现的诸多疑团，金融投资报将持续关注。
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