连续6年转让子公司股权，上半年仍预亏2.4亿元苏宁易购 变卖资产都撑不住了？

苏宁易购日K线图

聚焦半年报

7月13日晚间，苏宁易购（002024）发布上半年业绩预告。数据显示，上半年苏宁净亏 1.4-2.4 亿元，扣非净利润为 6.5 亿元-7.5亿元。其中，第二季度净利润盈利3.1-4.1亿元，相比一季度5.5亿元的净亏损有所好转。但扣非之后，仍有1.5-2.5亿元的净亏损。对于上半年的业绩，有市场人士认为，苏宁业绩迎来拐点，理由是第二季度减亏。但《金融投资报》记者发现，本来就是零售巨头的苏宁易购，其第二季度表现并不突出，甚至可以说是随波逐流。

■ 本报记者 陈美

线上线下兜转 苏宁小店巨亏22亿元

作为一家老牌线下零售巨头，近几年苏宁可以用“折腾”二字来形容。

在电商崛起之前，公司是线下家电零售大佬，凭借自家的招牌，成绩一直领先。《2017年中国连锁百强》显示，公司销售额达2433亿元，几乎领先国美一个身位。但在彼时，电商早已以势不可挡的速度崛起，当年“双11”的全网销售额达到2539.7亿元。一天的销量就干过一年，在互联网浪潮下，苏宁易购显然不会服输。与此同时，2017年，阿里又喊出“新零售”口号，这使得在2010年就布局线上平台的苏宁，又回到了线下。然而，回归线下的苏宁易购，可以用惨败来形容。

2019年年报显示，苏宁小店自2019年1月1日至股权出售日6月24日止，贡献净利润约为-22.1亿元，对应2000多家苏宁小店。2018年，苏宁小店总裁鲍俊伟曾透露，一家苏宁小店的投入成本在100万左右。可供查询的数据显示，2019年3月底，苏宁小店的门店数量已达到5170家。简单计算，苏宁小店的合计投入资金超过50亿元。再加上财报上实亏的22.13亿元，可以判断苏宁在苏宁小店上至少砸了70多亿元。

70亿元是什么概念？《金融投资报》记者发现，占到了苏宁易购2019年净利润的71%。然而，这70多亿元的投入并没有给公司带来业绩增长，反而最终被置出。这也使得有人说，如果再不出表，苏宁易购的业绩将更难看。

对于出表后的苏宁小店，苏宁易购董事长张近东近日称，三年要开 10000家小店。对于这一砸钱大手笔，很多投资者都表示不理解。因为2000多家苏宁小店在半年多的时间里亏损了22.1亿元，那么这10000家小店会亏多少，大伙儿可以自己算算。

与此同时，苏宁易购的线上业务也发展得一般。

在今年全员转型线上的背景下，第二季度线上平台商品交易规模仅同比增长27.11%，苏宁易购零售云业务 二 季 度 销 售 规 模 同 比 增 长127.57%。一财务人士表示，如果在平时，近30%的增长额算是有效的话，那么在今年全员线上购物的背景下，近30%的增长率就显得有点吃“大锅饭”了。

对于同类公司京东，仅“6·18”一天，线上订单就同比猛增322%！即便是零售云业务，第二季度也同比大增127%。显然，与对手比较，苏宁易购的数据依然显得有点苍白。

价低质不优 券商调低投资收益预测

苏宁易购线上线下业务发展得不如对手，也反映在股价上。

《金融投资报》记者注意到，近三年来，公司股价一直在10元上下，对比2013年23元的价格（未复权），可谓遭到了腰斩。

7月14日，在上半年业绩预告发布后，苏宁易购股价调头向下。7月15，更是被砸在跌停板上，收于11.30元。不过，有市场人士认为，11.30元的股价，对应1.2倍的市净率，被低估了。因为京东的市净率在9倍左右，国美为2倍，阿里巴巴为6.6倍。

但价低并不代表质优。查看苏宁易购近三年年报可以发现，变卖资产成了苏宁提振业绩的主要手段。2019年审计报告显示，公司主营业务保持着65亿元的毛利，但扣除三费后主营业务为亏损。数据显示，去年公司处置了196亿元资产，这些资产包括35.9亿元的苏宁便利超市、1.6亿元的陕西苏宁易达、7.2亿元的4家易达物流公司、3家资产管理公司以及价值155.6亿元的苏宁金服。可以说，在报告期内苏宁易购是想尽了办法，靠变卖子公司股权为生。

数据显示，这一“戏法”一变就是6年。

2018年，苏宁易购卖了阿里巴巴的股份，获利约139亿元；2017年，又卖了阿里巴巴股份，获利约43亿元；2016年，卖仓储、子公司京朝苏宁电器，获利18亿元；2015年，卖门店、PPTV股权，获利17亿元；2014年，靠卖门店，获利19亿元……

变卖资产行为也使得苏宁易购多次遭到质疑：靠卖资产，还能维持多久？

平安证券数据显示，在市场激烈竞争下，苏宁易购的线上规模同比增速大幅下滑，且营业收入增速也大幅放缓。2019年，净资产收益率只有10.7%。机构预计，这一指标在2020年以后只有2%左右。

在最新研报中，平安证券分析师刘彪表示，基于苏宁易购生态圈的建设，提高了对公司毛利率的预测，但同时下调了2020年投资收益的预测，因为在本年度已没有类似近几年转让阿里巴巴、苏宁小店股权，以产生非经常性巨额收益的事情了。

显然，如果再不想办法盈利，苏宁易购或许就真的危险了。

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