CPI短暂回升不改下行趋势

■随着去年基数逐渐走高，叠加疫情防控向好、复工复产改善等因素，市场供求有望保持基本平衡，而通胀将继续总体回落趋势，全年实现3.5%的控制目标应无问题

□盛刚

6月通胀数据日前公布，CPI同比上涨2.5%，较5月回升0.1个百分点；PPI同比下降3.0%，较5月收窄0.7个百分点。6月物价回升，意味着CPI同比增幅连续5个月回落的局面暂告结束，但这主要和洪涝灾害、猪肉价格反弹及疫情反复有关，并不会改变通胀下行趋势，PPI底部回升则释放出经济继续回暖信号。

6月CPI反弹的主因是食品价格上涨。当月食品价格同比上涨11.1%，环比上涨0.2%。其中，猪肉和鲜菜价格环比分别上涨3.6%和2.8%，较上月明显回升。猪肉价格环比由跌回升，反映前期猪肉供给的快速恢复有所放缓，而6月以来的持续强降雨和洪涝灾害，则导致鲜菜价格超季节性上涨。

猪价的回升颇令人担心，“二师兄”又将持续发威吗？其实，每年5、6月间猪价反弹是常态，无需过虑。当前商品猪供给仍偏紧，加之复产复课及餐饮逐渐恢复等因素影响，猪肉价格出现季节性上涨，并不意外。此外，国内外疫情防控和南方强降雨天气，也对生猪产品调运和冻猪肉进口有所抑制。但长期来看，猪周期已进入下半程，洪涝灾害和疫情管制只能在短期内对猪肉价格造成冲击，接下来随着生猪补栏加快，猪肉价格仍有回落空间。蔬菜价格更是如此。历来洪涝灾害只对蔬菜价格造成暂时性影响，汛期过后，影响就会消退，蔬菜价格几无可能长期保持高位。

很明显，6月CPI回升主要和供给端有关，而非需求所致。实际上，去除能源和食品价格影响的核心CPI仅为0.9%，已降至2013年有数据以来的新低，说明当前经济供过于求的格局并未改变。

6月物价反弹不足为怪，PPI底部回升则发出经济向好信号。同比来看，6月PPI仍处于负值，但降幅比上月收窄0.7个百分点，这是PPI同比降幅2月以来首现收窄，环比则由上月下降0.4%转为上涨0.4%，而且，生产资料和生活资料价格环比均由降转涨。PPI环比转正，主要贡献者是上游和中游行业，这得益于全球经济重启、国际大宗商品价格回暖和市场需求改善，从国内看，基建、地产投资快速反弹，制造业稳步恢复，均带动工业品价格整体维持涨势，这从侧面反映了经济回暖。

展望下半年，CPI短期回升不会改变物价长期回落趋势。虽然猪价今后可能还有反复，但已很难超过前期高点，大概率未来几个月会随翘尾因素减弱而回落，而南方洪灾和疫情反复则主要是短期扰动，也不会对趋势产生影响。因此，随着去年基数逐渐走高，叠加疫情防控向好、复工复产改善等因素，市场供求有望保持基本平衡，而通胀将继续总体回落趋势，全年实现3.5%的控制目标应无问题。

PPI方面，油价从低水平大幅反弹，石油相关行业产品价格止降转涨，是其改善的最大动力，且仍将驱动我国7月PPI进一步改善。总体看，在中国经济和全球经济逐步复苏背景下，下半年PPI降幅持续收窄将是大趋势。但由于存在海外疫情蔓延和需求恢复不及预期的干扰，油价快速抬升不可持续，PPI同比回升会比较缓慢且在波动中运行，全年落在负值范围内的概率依然很大。

为应对疫情冲击，今年以来，中国央行释放了大量流动性，从公布的6月及上半年金融统计数据来看，M2连续三个月维持高增速，信贷和社融保持较高增长规模，且显著高于去年水平，金融对实体经济的支持力度明显提升，但未给中期通胀带来太大上升压力。通胀无忧，为货币政策打开了更大空间。央行已表示，货币政策将在量、价两方面保持更加适度。一方面，信贷的投放要和经济复苏的节奏相匹配；另一方面，引导融资成本进一步降低，向实体经济让利。显然，灵活适度的重点仍在于，疏通货币政策传导机制，切实降低实体经济融资成本。而为了应对未来种种不确定性，货币政策在保持宽松节奏的同时，也将适当预留政策空间，以便能及时进行对冲和调整。

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