非理性繁荣 转债市场何去何从
■名家视线
■财经人士 曹中铭
5月7日，泰晶转债开盘暴跌30%触发熔断，尾盘报跌47.68%。5月6日晚，泰晶科技公告了拟提前赎回全部“赎回登记日”登记在册的“泰晶转债”事项。客观上，这也成为泰晶转债开盘暴跌的“导火索”。个人以为，由于目前泰晶转债的价格还高高在上，高位买入者出现亏损已成定局。
截至7日收盘，泰晶科技报收于24.88元，泰晶转债报收于190.92元。泰晶转债的转股价格为17.90元，转股价值为134.75元。由于正股价格高于转股价格，最初申购或作为上市公司股东获得配售的投资者，无形中将能从中获利。但如果投资者在二级市场买入泰晶转债的价格高于134.75元的话，那么将会出现亏损。
自去年下半年以来，此前不温不火的可转债市场悄然火爆。一方面，因证监会收紧定增，鼓励可转债融资，近几年来可转债融资额出现爆发式增长。另一方面，某些上市公司的可转债，也常常遭到市场的炒作。且由于可转债不设置涨跌幅的限制，投资者往往也能从中获取暴利，但个中却也蕴藏着巨大的投资风险。
以泰晶转债为例。去年6月24日泰晶转债报收于104.25元，五个交易日后的7月2日，最高曾上摸209.90元，最大涨幅超过1倍。也正是由于可转债遭到市场的大肆炒作，既导致可转债发行受到市场的追捧，也导致可转债市场炒作的日益火爆。
就泰晶转债而言，继去年遭到市场的一轮炒作之后，今年3月中旬开始，包括泰晶转债在内的多家上市公司的可转债，再现火爆的炒作局面。其中，泰晶转债价格最高被炒至420元的高位。此后其价格一直在340元左右震荡。但上市公司提前赎回的公告，也引发了其价格向转股价值的“回归”之旅。
与公开发行、非公开发行、配股等一样，可转债也是上市公司再融资的一种方式。特别是，在前两年因证监会对非公开发行强化监管后，可转债又成为众多上市公司的最爱。由于可转债亦债亦股的特性，投资者买入（申购）可转债时，实际上也处于一种“进可攻，退可守”的态势。当正股价格低于转股价格时，上市公司出于再融资的需要，也为了避免出现投资者赎回的格局，往往会下调转股价格；而当正股价格高于转股价格时，通过转股，投资者也能从中获利。而且，可转债还存在到期后可赎回的特点。投资者如果不愿意转股，可让上市公司赎回手中持有的可转债。
但近两年的可转债市场，有逐渐走偏的意味，这主要体现在市场的无底线炒作以及非理性繁荣上。相对而言，可转债价格一般跟随正股的价格波动。正股价格上涨，可转债价格也会同步上涨；正股价格下跌，可转债价格也会下跌。但近两年可转债价格的上涨，往往大幅领先于正股价格的上涨，这实际上也导致买入可转债的投资者处于较大的风险中。7日泰晶转债出现大幅下跌，既是风险的一次暴露，也是风险的一次释放。
在前期证监会对上市公司再融资松绑之后，非公开发行有望成为上市公司再融资的主要手段，但可转债作为再融资的一种方式仍然是不可或缺的。只不过，投资者在投资可转债时，需要保持一份理性的心态，盲目追高，或疯狂投机，注定会付出代价。
近两年可转债遭到市场的爆炒，沪深交易所也强化了监管。2020年以来，已有17家上市公司决定提前赎回发行的可转债。可转债出现非理性繁荣的一幕，制度上存在缺陷难辞其咎。一方面，可转债实行T+0回转交易，资金利用率高，客观上也有利于资金的操纵行为。另一方面，可转债不设涨跌幅限制，也为可转债的暴涨暴跌埋下了隐患。个人以为，这一漏洞需要及时堵上。
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