国际油价暴跌能撑起上海石化的连续涨停吗？

记者 | 庄键

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在国际原油价格大跌的背景下，上海石化（600688.SH/00338.HK）股价连日飘红。

3月10日盘中，上海石化A股股价再现10%的上涨，并最终以5.8%的涨幅收盘。这是该股自上周五以来的连续第三天上涨。

在过去三个交易日里，上海石化的港股股价也累计上涨了约6%。

由于A股的股票价格连续两日涨停，上海石化3月9日发布了针对股票交易异常的自查公告。公司称，并不存在应披露而未披露的重大事件，也并未发现其他可能影响股价的重大事件。上海石化的控股股东中国石化（600028.SH）也发布了类似的消息。

上海石化是一家以石油为原料，加工生产汽柴油、中间石化产品以及树脂和塑料的公司。国际油价近期出现的暴跌，成为催生该公司股价连续上涨的最主要因素。

上海石化近期第一次涨停出现在3月6日。这天晚些时候，欧佩克计划召开会议，希望各成员国能就原油减产问题达成一致。但遗憾的是，这场会议最终不欢而散，随之出现的是令人震惊的国际油价崩盘。

WTI原油价格一度跌破30美元/桶，降幅超过30%，刷新了自海湾战争以来的最大单日跌幅。受国际油价拖累，欧美股市也大幅下挫。

就上海石化的业务模式而言，国际油价下跌带来的最直接利好，是原油采购成本的降低。上海石化每年的原油加工量超过千万吨，其中95%以上来自于海外进口。

原油采购成本构成了上海石化营业成本的最大部分，油价高企时，在公司营业成本中的比例可达七成。如能减少这部分支出，将在很大程度上提升公司的利润。

不考虑目前的极端情形，过去十年中，2016年为国际油价的最低谷。WTI原油在当年均价为43美元/桶，布伦特原油的全年均价为44美元/桶。

这一年，上海石化的原油采购成本降至每吨1979元，也是过去十年的底价，由此带动公司的原油采购成本回落到231亿元。

在国际原油均价大幅下跌的同时，下游炼油和化工产品的价格跌幅却并不显著。购销差价让上海石化在2016年获得了稳定的利润空间，净利润达59.5亿元，创下公司历史第二高。

以上海石化最重要的石油产品为例，在不计算消费税的情况下，该产品当年的毛利率超过了44%。

与之相反的情况是，如果国际油价高企，那上海石化的经营业绩大概率出现滑坡。

上海石化对此做出的公开解释是，公司将油价成本转嫁至客户的能力，取决于市场条件以及政府调控（注：比如成品油价格调整），两者之间可能存在着时间差。

自2008年以来，在国际平均油价相对较高的五年中，上海石化有三年出现了亏损。

在这五年中，曾有两年出现过类似当下的油价暴跌。但这对于上海石化而言，并不是好消息。

最近的一次油价崩盘发生在2014年。WTI原油价格从当年年中的105美元/桶一路下滑，年末已跌至不足50美元/桶。在这一年，上海石化反而亏损超过7亿元。

其中一个重要原因是，此时石化产品下游需求低迷，导致公司产品价格疲软。此外，在国际油价断崖式下跌前，上海石化采购了大量高价原油，使得公司炼油业务随后出现亏损。

同样的例子发生在2008年，WTI原油价格从年中最高的145美元/桶下滑至33美元/桶，上海石化在这一年也交出了亏损62亿元的业绩，创下了公司上市以来的最大亏损额。

由此可见，国际油价的突然暴跌，并不必然导致这家公司利润水平的提高。

它还取决于多种因素，比如油价会在低位徘徊多长时间，化工产品的市场价格将如何波动，以及公司的原油采购策略是否经得冲击等。

影响公司股价的原因则更为复杂，首当其冲的是变幻莫测的市场情绪。

在上海石化的投资者关系互动平台上，近期最受关注的一个话题是，该公司是否生产熔喷布。这一炙手可热的产品，是生产口罩的关键原材料。

上海石化对此的回答是：公司并不直接生产熔喷布，但今年2月，上海石化旗下的一家子公司开始生产用于制造熔喷布的专用料，日产能最高为8吨。

这种专用料也被称为高熔融指数的聚丙烯。以上海石化披露的数据计算，在满负荷生产的情况下，其每年产量约为2920吨。这一数字不到该公司去年聚丙烯总产量的1%。聚丙烯也只是上海石化十多种产品大类中的一项。

换言之，如果市场认为，这项与口罩有关的新业务可以大幅提高上海石化的业绩，那它的作用很可能被夸大了。

但这显然不是看高股价的投资者最为关注的。在股价上涨这件事上，更为重要的是对股价将会上涨的信心。

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