用产业化思维做投资 静待时机

早报3月9日讯 将不同学科的思维模式联系起来建立起融会贯通的格栅，是投资成功的最佳决策模式。那如何用产业化思维做投资呢？格栅思维在投资中又有着什么作用呢？早报理财课堂第23讲请来了芒格的格栅理论的学习及践行者李冬凉，通过讲解《A股投资的产业化分析及格栅思维》，教我们运用产业化思维解决投资难题。

李冬凉，毕业于四川大学，计算机和经济管理双学位，南开大学MBA,前某证券公司投顾，现任某私募基金经理。是芒格的格栅理论的学习及践行者，专注于产业投研学习，寻找产业价值链的核心公司和预期差公司，关注题材产业化趋势和产业拐点预期。

问题1：您能否用格栅思维给我们讲讲什么是产业价值链，以及研究产业价值链对普通投资者的意义？

李冬凉：格栅思维是一种多元跨学科知识体系的比喻，各个不同学科的基本原理用逻辑串联、整合在一起，就像一个纵横交错的格栅，从多个不同视角和维度来分析同一个问题。很多主题可以逐步或已经产业化，而主题形成产业化时，就可以按产业化集群，产业链价值分析。需要得出几个结论：第一，产业化处于什么阶段？第二，产业前景如何？第三，产业估值怎么样？第四 ，产业核心公司和预期差公司有哪些？然后基于产业景气度，还可以做哪些纯交易的标或模式？比如汽车产业链，当时提出了汽车产业链的8条直线，每条支线都有核心，那8条支线里也有弹性和市场人气最好的支线，或事件驱动的、或符合支线的，再具体到公司、估值、技术面等。所以，最核心的是把前面芒格的格栅理论和产业链价值研究结合在一起，就是一个闭环。寻找可能性，多维度思考，寻找最佳性价比和相对确定性，做自己认知范围的事，在能力圈内赚钱。

问题2：基于产业价值链的研究，您对哪些行业板块或者个股比较看好，是否会进行长期价值投资？

李冬凉：每个板块都会有它自己的周期，我个人的研究范围偏局限于TMT，偏成长性上，当然今年贯穿全年的应该还是新基建。新基建里我个人看好5G下游的应用：VR、云计算、产业在线化。上游估值偏高，中游弹性偏弱，如果市场科技股随着5G基础设施加速覆盖和算力的增强，5G下游更具备弹性。我本人不是深度价值投资流派，会基于价值的粗浅分析做参考，但研究能力和团队的覆盖面及调研条件，得到一手的信息的可能性不大，只是自我的局限性，所以，偏以价值为辅，综合市场，深研产业发展为主。比如，考虑到国内疫情缓解（如果后期全球疫情也逐步缓解），4月份结束，5月份影院能开，我们可能3月底，4月份也会看一些传媒板块的可能性。

问题3：如何结合产业价值链进行投资？能否结合您的实际操作，从选股到买入、持仓、卖出，来讲解一下？

李冬凉：选股从产业投研出发，自上而下。 分产业核心和预期差，具体的操作我更重视位置、弹性、趋势右侧中的左侧买点，如果配置型（中长期）可分批。以光伏产业为例，从产业链的角度先分析产业价值链，找产业龙头和预期差的公司，然后再从光伏玻璃和异质结构的设备、复合题材、叠加位置和当日分时图集合竞价的表现，参考做为买点（底仓）。追求性价比，如果下跌可控（甚至可加），如果上涨则进一步观察。

问题4：今天外围市场非常惨烈，您对目前的大势如何判断，有没有对普通投资者的建议？

李冬凉：目前外围市场不稳定，情绪上有影响，其次，大家都是普通投资者，外围市场我们也很难了解到接下来会发生什么，每个人的出发点，角度和规则都是不一样的，任何一只个股都是有人在买卖，都有人赚有人亏。个人建议：今天高位票开始杀跌，情绪下降周期，高位个股尽量不要去做反抽，高估值的半导体也要看未来业绩兑现，现在去抄底做价值仓配置也不合适。全年聚焦新基建和5G下游，一季度券商业绩是确定性的，是指数稳定的定海神针，阶段性应该也有机会。

（记者 王婷 见习记者 程琦）

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