万亿成交发出什么信号？

■ 桂浩明

本周四，沪深两市合计成交金额为10684亿元。上一次沪深两市合计的单日成交金额超过1万亿元还是在去年的2月底，当时上证指数位置和现在差不多，也是在冲击3000点。在当年的那波反弹行情中，成交金额的峰值是在3月8日出现的，达到11841万元，上证指数正在挑战3100点。不过，市场虽然放了巨量，但行情并没有快速上升，而是整理了约3个星期，到月底时才再度向上。去年4月上旬，沪市见到了3288点这个全年的高点，而当时虽然仍有万亿级别的成交，但数值与一个月前的高峰期相比，已经减少10%以上了。

俗话说，股市每天都是新的，一年前的万亿成交与现在是不能简单类比的。不过仔细看一下，还是能够发现些端倪。那次股市之所以能够起来，一个很大的原因在于市场对实体经济增速企稳回升抱有极大的预期，这就直接推动了一批蓝筹股上涨，并且由于这些股票的权重效应，导致了指数的快速上行。去年1月4日上证指数探底2440点，而在4月8日，最高上摸到了3288点，期间最大涨幅达32.29%。由于是大盘股领涨，对资金的消耗也是比较明显的，于是也就不断出现万亿级别的成交；与之相对应的是，在行情展开的初期，两融余额就突破了1万亿元。不过，进入到3月中旬以后，蓝筹股涨势有所减弱，题材股开始活跃，结果也就形成了一段成交减少指数横盘的走势。进入4月份，从形态来看似乎整理得差不多了，这样就有了一波技术性突破。但也就在这个时候，一些信息显示宏观政策可能不如预期，导致这一轮靠对流动性的想象而展开的行情，划上了句号。在这里，万亿成交量的出现，其实主要还不是外部增量资金入市的结果，而是缘于投资者对后市的良好预期，以及存量资金在不同板块中的快速迁移。也因为这样，当预期发生改变时，行情也就结束了。

从市场运行的环境来说，如今的特点，一方面是实体经济因为肺炎疫情而受到了冲击；另一方面，为了化解实体经济的困难，央行大量释放流动性。在这样的背景下，股市显然无法展开以业绩为主线的行情，因此绩优股就表现得相当疲弱。与此同时，在流动性的推动下，题材股则风生水起，特别是与抗疫有关以及符合国家产业政策的一些行业，受到了资金的追捧。而负利率的现状以及日渐走低的固收产品收益率，加上科技股十分明显的财富效应，也确实吸引了不少场外资金进场。近期股票开户人数的持续增加以及基金的热销，客观上也说明了这一点。这些表现在市场上，就是综合指数表现温和，而成份指数走势强劲。从去年11月底到现在，上证指数的最大涨幅是8.92%，同期深圳成指的最大涨幅则超过21%。与此同时，成交量也是平稳增加的，这与一年前成交一下子上了几个台阶，直接达到万亿水平的情形还是有很大的不同。另外，成交量的分布却是非常不均衡的，40%以上的股票在这次反弹中并没有明显的资金流入，成交依然清淡，走势也毫无起色。这一点在沪深两大交易所上也有反映，近期上交所的成交量一般只有深交所的60%，与去年同期的80%相差很大。这种状况的出现，反映了市场的结构分化。同样是万亿成交量，在市场结构分化的背景下出现，与在大盘普涨的情况下出现，其意义是不尽相同的。这只能说明，当今的市场中，资金使用的集中度更高，同样的万亿成交，其对行情波动方面的作用，无疑会体现得更大。

从目前的市场格局来说，万亿级别的成交状况，还是有可能继续维持一段时间；当然，期间如果回落到略微少于万亿的水平，也没有大的问题，上证指数在3000点附近整理蓄势并实现突破后，再度放量上行的可能性还是比较大的。参照去年的行情运行轨迹，如果当前市场出现一段量增价滞的情况，也无需担心，因为这只是短期的，后市应该还会有向上机会。

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