贷款市场报价利率下调符合预期
□盛刚
■伴随LPR进一步下调，利率传导渠道不断疏通及货币市场利率的走低，企业贷款需求将会增加，制造业和基建投资也有望提速，这有助于在较短时间内实现稳投资、稳增长目标
11月20日央行公布1年期贷款市场报价利率（LPR）为4.15%，5年期贷款市场报价利率（LPR）为4.8%，两者均较之前下降5个基点。作为新发放贷款的定价基准，LPR下调后有助于引导贷款利率下行，这一“降息”动作释放出明显信号：当前内外部形势严峻，“稳增长”重要性更胜“防通胀”。
贷款市场报价利率下调并不意外。因为，在本次LPR报价之前，央行已经在月中的中期借贷便利（MLF）和逆回购操作上进行了降价操作，而这两者分别对应着不同期限政策利率的调整。逆回购利率是银行短融的基准利率，下调后可以引导短期资金利率直接下行，并通过降低金融机构资金成本达到降低实体经济融资成本的目的。而MLF利率对应中长期资金利率，也是LPR的定价基准，就是说，目前LPR报价方法为“MLF加点”，因此，在MLF政策利率下调后，LPR报价利率顺势调整进而引导实际贷款利率下行顺理成章。
11月16日，央行发布《2019年第三季度货币政策执行报告》。这一报告提出了“经济下行压力加大”和“防止通胀预期扩散”的双向预期管理目标，但同时强调要“加强逆周期调节”，语气明显比上季度报告的“适时适度进行逆周期调节”要重。近期一系列“保持定力”下的宽松操作正是这一提法的体现，有助于引导实体信贷利率的下行、保持市场流动性合理充裕及稳定市场信心和宏观经济运行。
从当前经济形势看，外有全球经济弱势与地缘政治掣肘，内有10月份PMI创下今年2月份以来新低的事实，而且新增社融弱于季节性，工业增加值、消费和固定资产投资等重要指标等也都不及预期。而扩大总需求需要激发信贷需求，一个主要手段就是降低利率。
另外，虽然近期CPI数据超出市场预期，但主要因猪肉价格持续过快上涨所致，实际上，剔除食品和能源价格的核心CPI并不高，PPI自2018年以来也呈持续下行走势，因此，当前物价指数的结构性特征明显，形成全面通胀的可能性不大。在经济下行压力加大且CPI总体可控的情况下，结构性通胀并不构成货币政策的掣肘因素，降低实体经济融资成本，激发社会投资热情和整体增长动能当更为重要。
此次政策利率普降，1年期和5年期以上LPR同时降低，无疑有助于政策利率下调向实体融资成本下降的传导。事实上，随着LPR改革，LPR正逐步替代贷款基准利率，在银行贷款定价中起到“锚”的作用。自8月新LPR公布以来，1年期LPR已经从4.31%下降到目前的4.15%，下降了16个基点，较同期限贷款基准利率降低20个基点，逐渐逼近一次传统降息力度（25个基点）。而在9月份新发生贷款中，运用LPR定价的占比达到46.8%，9月份新发放企业贷款利率也较2018年高点下降0.36个百分点，以市场化改革方式降低贷款实际利率的政策效果初显。伴随LPR进一步下调，利率传导渠道不断疏通及货币市场利率的走低，企业贷款需求将会增加，制造业和基建投资也有望提速，这有助于在较短时间内实现稳投资、稳增长目标。
不过，尽管1年期LPR下调毫无悬念，5年期以上品种下调却则略超市场预期。毕竟5年期LPR是8月改革以来首次下调，而且它还与住房按揭贷款利率直接挂钩，容易让人产生放松房地产市场调控的联想。但央行“三季报”明确表示，不将房地产作为短期刺激经济的手段，因此，“房住不炒”的基调并未改变。当然，LPR下降有可能带动房贷利率小幅下降，有助于降低刚需购房群体房贷成本，但难以大幅拉动需求，更无法推动房地产亢奋上行。实际上，本次5年期LPR报价利率首次下调，主要还是受MLF利率下调影响，一个基本事实是，LPR利率双降幅度与11月5日央行下调1年期MLF利率5个基点一致，说明央行政策利率变动对LPR变动有着直接影响。央行政策利率变动目的也很明确，就是要通过改革的办法疏通货币政策传导机制，发挥好贷款市场报价利率对贷款利率的引导作用，通过降低银行资金成本，引导LPR和市场利率下行，切实降低实体经济融资成本，提升金融服务实体经济的能力和效率。
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