9月谨慎乐观 看好科技行业
■基金研报
■ 诺德基金
股票市场综述：8月上证指数下跌1.58%，指数相对分化，沪深300 和上证 50 分别下跌 0.93%和1.38%，中小板和创业板分别上涨1.53%和2.58%。从行业角度看，食品饮料、医药生物和国防军工表现相对较强，涨幅分别为10.30%、7.05%和5.17%；建筑装饰、钢铁和房地产表现相对较弱，跌幅分别为5.86%、6.32%和6.35%。
对于9月的市场，我们持谨慎乐观的态度。流动性方面，全球主要经济体大都处于边际放松状态，本月美联储议息会议上将继续降息。国内经济数据处于缓慢见底的阶段，正如我们之前预期，管理层加大对内稳增长政策力度和改革力度，进而对冲内外需的下滑。对外方面，谈判仍旧在推进中。资本市场方面，对外开放和对内改革都处于快速推进中。短期来看，风险偏好的下降会使得整体市场的估值中枢下移；拥有扎实的基本面和稳定增长的业绩，估值相对匹配的价值成长股，值得长期布局。
从行业角度看，我们依旧更看好景气程度向上、业绩成长性强、估值合理甚至偏低估，并且机构没有明显抱团的科技行业。
通信：5G是通信行业乃至整个IT领域重要的投资方向，是新一轮科技浪潮的引擎。首先，5G的Capex和Opex带来上游通信设备的自主化，其次，流量效应带来下游全行业全社会的外部效应，为ai、云计算、大数据和物联网的等应用的发展铺好道路。一系列厂商陆续发布自己的5G手机，整体进展还是要比预期快。在目前阶段，投资首选壁垒高、竞争格局稳定的主设备商，其次业绩确定性强的PCB龙头。
电子：半导体是电子行业最大的机会。行业自身先进制程的推进和晶圆厂的扩建，以及中国厂商的进口替代，是半导体的主要逻辑。目前半导体行业景气度处于较低水平，主要还是由于全球创新周期的代际切换，叠加宏观经济疲软和摩擦。随着5G商用建设进展、去库存即将结束，全球半导体行业已开始有细分领域出现回暖迹象，国内半导体出货量同比转正，基本面拐点或已出现。在逆全球化的趋势下，国内在设备、材料环节催生大量的需求，而国产化率还比较低，国产替代空间非常大。
计算机：软件和硬件的自主可控是今年计算机行业的主要逻辑。经过多年试点，各家优势企业的产品从可用到好用过渡。国产品牌处理器首次成功应用于我国电力行业，也验证了自主可控具备可行性。在逆全球化趋势和国产产品性能快速提升的双向驱动下，未来几年的订单有望显著放量。目前逻辑芯片和存储芯片等硬件，操作系统和数据库等基础软件还基本是由国外厂商垄断，未来自主可控还有很大提升空间。
债市展望：利率长期趋降，短期谨慎观望。长期来看，全球人口老龄化以及逆全球化使得全球经济增速长期趋缓，零利率和负利率的经济体越来越多。我国人口老龄化的加快，以及去杠杆降低了无效融资需求，坚持不搞地产刺激，利率长期趋降。短期而言，支撑债市上涨的因素包括海外利率新低，中美利差扩大，摩擦的升温，国内经济依旧疲弱等。但是另一方面，中国经济有着消费增速托底，经济失速风险不大，而CPI短期仍高，央行货币政策稳健，这意味着利率短期下行的空间也不大。且同业投资监管新规若落地，或导致国开国债利差加大和短期流动性收紧。相对于2016年长债利率低点，当前机构负债成本偏高、杠杆水平较低、期限利差较窄。因此在长债利率处于本轮市场低位、期限利差仍窄的背景下，建议短期观望，等待监管政策明朗。
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