需求乏力铜价回调 下方支撑较强
■迈科金属论道
■迈科期货
进入三月，众所期盼的中国消费迟迟未来，国内买需疲弱，持货商纷纷降价求售，尽管有伦敦铜库存极端低位的支撑，价格难以稳定，本周再现明显回调。到周五现货贴水扩大到120元，而期价受降税影响存补跌可能，多头难找买入理由，价格继续回落寻找支撑。笔者认为，消费尽管迟到不会不到，低库存加旺季的支撑仍在，现货进一步下跌空间有限，期货则等待降税明确后寻找适合的月份重新介入。
本周国内主要关注政府工作报告。报告基调积极，GDP目标小幅下调，符合经济有控制的放缓的基本政策思路，也为经济托底提出了相应的措施，承诺积极增加基建投资，笔者认为这也是年初确保经济开局良好思路的落实。此外，宏观数据偏弱，2月中国官方制造业采购经理人指数意外大降至48.3，创了新低，不过财新制造业指数大幅反弹到49.9，反映经济整体活动仍负佳，但已出现边际好转的迹象。周五公布的2月进出口数据大降，其中出口同比下 降 20.7% ， 进 口 同 比 下 降5.2%，不过主要是春节扰动因素，1月表现为抢出口，1-2月合计出口同比下降4.6%，进口下降3.1%，基本符合受外需疲弱和贸易摩擦影响，进出口小幅下降的趋势。贸易谈判方面，美方暂停对中国2500亿商品加税25%的操作，双方仍在谈判，由于该预期已充分释放，目前可能转向谨慎等待最终的结果明朗。国际方面，美国2月ISM、PMI大涨，可能因1月政府关门干扰后的反弹，美联储仍然认为经济下行压力较大，欧洲数据更差，欧元区2月制造业 PMI 终值为 49.3，为 5 年低位，本周欧央行例会决定9月重启银行长期定向融资操作，并将今年欧元区GDP增长目标从1.7%下调为1.1%。另外英国脱欧始终悬而未决，随着3月末最后期限临近，避险情绪开始抬头。受此影响，美元指数本周大涨创了新高，对商品也形成压力。
现货方面，本周前半段伦敦库存下降，注册仓单不足3万吨，现货升水一度冲高 70 美元。高升水吸引交仓，库存略有回升，但总库存13万吨，注册仓单3万吨仍然是极端低水平，对价格的支撑作用非常明显。国内则严重受制于下游需求不振，周初降税消息宣布一度引发对现货的抢购，但下游不认可，现货迅速重回贴水，本周后半段贸易商积极抛货，贴水扩大到120元，严重拖累现货价格。期货方面，由于降税执行期不明确，4、5月合约都有降税导致成本下跌的可能，导致多头无法操作。总的来说，进入3月预期中的消费回升仍未出现，内地多数企业反映订单较去年同期明显下滑，是导致铜价下跌的关键。笔者认为，国内经济刺激措施逐步起效，上半年经济反弹预期不变，铜的主要应用领域投资保持正增长，旺季虽然迟到不会不到，时间站在多头一边，叠加总库存过低，铜价回调空间不大，随着消费逐步恢复，铜价有望进入第二阶段上涨。由于下游普遍库存低，价格下跌后会吸引部分补货，加上降税带来套利机会，现货支撑很强，逢低可以买入，但期货受到降税执行期不明的干扰，介入位置不好把握，可待消息明朗后选择合适的月份介入。
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