供需两淡 铜价震荡偏弱
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进入新年，铜市供需两淡，现货市场缺乏大的矛盾，价格跟随宏观情绪波动，价格自开年的低点小幅反弹，但缺乏持续推动力，窄幅波动于47000元上方。临近春节长假，后期消费会更淡，我们认为价格还会有所回落，但废铜紧张的情况已开始出现，如果价格继续下跌，废铜退出的影响越来越大，后期可能成为现货市场的主要矛盾，因此对价格回落的空间保持谨慎。
宏观经济面临下行压力，维稳经济的措施不断宣布，宏观情绪明显好转。首先是央行于1月分两次共降准100个基点，扣除置换MLF后净投放资金8千亿，第二是国务院常务会议决定再推一批针对小微企业的减税措施计划减税6000亿，继续实施稳健的货币政策，加快地方政府专项债发行进度，第三是发改委宣布重启汽车家电补贴政策。政策符合我们一直的判断，即高债务的硬约束决定了宽财政和宽货币的空间有限，小刺激和小减税多方并举，经济维稳为主。减税政策只提针对小微和科创企业减税，这部分过去征收力度弱，未来实际减税效果还有待观察，而对企业全面减税的预期可能落空。汽车家电补贴出台的背景是2018年汽车全年销售同比下降6%，高房价对消费的挤出及汽车家电保有量的提高是消费下降的根本，今年高房价将逐步推动租金上行，补贴政策突显政府对消费下降的担忧，但实际效果有限。贸易谈判方面，中美本周第一轮谈判已结束，国内官方通报未提及任何实际的成果，但双方领导人都表达了乐观态度。笔者认为，在中美经济都面临较大下行压力的情况下，双方都有休战的迫切需求，达成协议的可能性极大。对美方而言，急于收获降税、增加采购和扩大投资领域等利好，随着谈判进程，相关利多预期会越来越强。对中方而言关税不会进一步恶化，略有减轻，亦有所利好。总体而言，美联储下调加息节奏，中国宽货币进一步推进，加上贸易战由担忧到休战的逐步乐观，空头压力减轻，对应两国股市都有一些反弹要求。不过马上将公布12月主要经济数据，实际数据预计仍弱，整体的偏空格局不改。
现货方面进入新年供需都日益平淡。年前最后两周企业普遍轧帐减少购买，节后正好价格下跌，刺激补货需求，但整体需求偏弱，价格略有反弹现货即重回贴水，持仓也迅速减少。据了解很多小企业都会提前放假，下周以后消费减弱会更加明显，未来一个月，库存继续增加的预期不变。不过新年以来废铜对精铜价差处于偏低水平，目前价格难以采购废铜，必然发生电铜消费替代。由于废铜进口政策影响，今年废铜供应会更加紧张，废铜商在库存很低且无法顺价补货的情况下惜售情绪较强，如果价格继续下跌，废铜会越来越紧张，可能上升为现货市场的主要矛盾。考虑到一季度炼厂检修集中且废铜退出，一季度虽然消费疲弱，但库存积累的压力可能并不大。而当前三交易所库存总量仍处低位，库存压力不大决定后价格回落缓慢震荡，下跌空间亦不大。
技术上，铜价震荡下跌，目前受阻于48000，中期下跌形态仍保持，总持仓处于低位，一方面说明买方支撑弱，价格无力维持，另一方面也暗示任何方向的推动力都较弱。结合均线压力，操作上短空继续，关注库存及价格结构的变化。
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