美股再度暴跌，弱市或是对美经济一次体检

■观察家

如果用更理性、更容易让人接受的话来分析，当前美股的疲弱走向，大可以看作是对美国经济肌体是否正常的一次体检。

最近的美股呈现滚动下跌的态势，继11月19日下跌后，11月20日道指再度下跌550点，回吐了年内全部涨幅，标普跌1.82%创下10月29日来新低，纳指跌了1.7%。

不过，连日来美股的下跌尚未触发市场恐慌，这预示着市场正在经历一场有“秩序”的修正和试错，看空的势头并没有变成一致预期的悲观行情。面对滚动而来的风险，一些资本似乎尚不愿放弃希望，至少尚在谨小慎微地防范着放空后的踏空机会。

如果用更理性、更容易让人接受的话来分析，当前美股的疲弱走向大可以看作是对美国经济肌体是否正常的一次体检。只要没有出现恐慌性抛盘潮，进入10月份以来的持续走弱，与之前的节节走高，都是再正常不过的行情，尽管人们对下跌的痛苦承受力要远低于上涨的收益满足感。

当然，非恐慌性股市疲弱的阶段性走势，通常出现在经济周期的上行期，而很少出现在下行期。这与投资结构性机会有很大的关系。

股市中的上市公司，大都是挺过上一轮经济周期的佼佼者，是已经或正在步入成熟阶段的企业，其估值和业绩都走向稳定，给市场带来的成长故事并不那么总是吸引人。但在经济周期的下行期，业绩相对稳定的上市公司股票能给投资者带来稳定的收益，在投资策略上具有防御进取型特征。

而在经济周期的上行期，这些成长故事不再那么诱人的上市公司股票，除非业绩超预期，否则并不容易打动投资者。更为重要的是在经济上行期，市场给予投资者的机会要比下行期更多，投资者的投资可选择性更强，也更富有进取心。

一些名不见经传，但具有巨大发展前景的创设企业和转型重整企业，会诱发投资者的风险偏好和冒险行为。一些投资者会倾向于拿出一部分资金投资这些看上去更有前景的公司和实体。这种投资行为的结构性调整，在实践中往往就是人们所看到的现象，即经济增长情况不错，但股市却持续走弱。因此，目前的美股可能正在经历这样的一个阶段。

当前市场的特征显示，市场正在持续地为许多股票的估值降温，甚至不理会许多上市公司发布的利好消息。而股市的下跌也没有触发市场的避险行情，美国债券市场并没有涌入避险资本，抬高债券价格、拉低美国国债收益率曲线。相反，美国国债收益率曲线反而不断陡峭化。

与此同时，今年以来美国国内制造业和非制造业的设备投资等资本支出正在增加，这个愈发持续的迹象，可能反映出一些从股市、债市流出的资金，正在布局进入产业基金市场，从而展现出较高的风险偏好，寻找更好的投资标的。

显然，部分资金从交易型金融市场流出，进入资本形成的产业部门进行重新配置，会引发交易型金融市场的下跌行情，但不太会引发市场恐慌，充其量激发的是交易型金融市场参与者的情绪波动。

总之，市场是理性、运气和情绪杂糅的混合体，能看到的未必就是真相。不管怎样，此次美股的持续下跌可能也不必那么悲观，毕竟去医院不一定都是看病，也可能是体检。

□刘晓忠（财经专栏作者）

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