小米上市破发 估值压力传至一级市场
7月9日，小米创始人、董事会主席雷军（左六）在上市仪式上鸣锣。当日，小米集团在香港交易所主板挂牌上市，成为港交所上市制度改革后首家采用不同投票权架构的上市企业。
7月9日，小米集团上市首日即告破发。此前，在港股上市的平安好医生、众安在线、雷蛇、易鑫集团也在上市不久后跌破发行价，部分一级市场投资者出现亏损。业内人士认为，随着二级市场估值不断下降及一二级市场估值倒挂现象的出现，估值压力已向一级市场传导。
首日破发
上市前估值颇具争议、发行价定于区间下限的小米集团9日在港交所上市首日便遭遇破发窘境，全天未能突破发行价，收盘下跌1.18%。
以收盘价计算，小米集团总市值为3759.19亿港元，按当前汇率计算，约为478.98亿美元。招股书显示，小米2014年12月23日F-1轮融资认购价为20.168美元/股，对应市值约450亿美元，三年多增值仅6.44%。而2017年8月4日结束的F-2轮融资，认购价为17.927美元/股，较F-1轮融资已有所下调。
无独有偶。此前港股上市的平安好医生、众安在线、易鑫集团、雷蛇等均获超额认购，但上市后纷纷跌破发行价。截至7月9日，易鑫集团和雷蛇较发行价分别下跌58.31%和55.93%。
二级市场的估值压力一定程度上压缩了一级市场投资者的盈利空间，甚至带来亏损。易鑫集团2017年5月完成第三轮5.05亿美元融资，当时市场估值达300亿港元，目前总市值为201.47亿港元，参与第三轮融资的资金浮亏32.84%。
估值难题
这些在一级市场备受资本追捧的宠儿，缘何不受二级市场投资者待见？某公募基金研究员表示，“近期部分港股‘高科技公司\’破发是因为没有盈利，投资者对未来的预期浮动较大。相比已盈利公司，投资未盈利企业对价值考量和认可度要求比较高。”
“我们的投资理念是以合理价格买入优质公司，信奉均值终将回归。估值低时买入，估值高时卖出，追求投资性价比。长期看，如果盈利增长无法抵消过高估值，那么股价下跌、估值回落便是迟早的事”，某私募研究员说，“对这些企业的估值并未因市场关注度较高而放宽要求。对估值适度放宽主要是当市场风格偏好明显或部分逻辑确定，且板块受到追捧时才会出现。”
“高科技公司”的合理估值如何确定，特别是尚未盈利时？海通策略荀玉根表示，未盈利、缺乏正现金流、历史较短、可比公司少等，使得传统估值方法失效，宜依据企业发展阶段及财务数据质量。以互联网公司为例，其创始期最重要的驱动因素是用户规模，投资者更关注用户数、市场空间、流量等非财务指标。其次，当互联网公司获得收入后，围绕营收概念等财务估值方法具备实践可能，在企业成长期后期及成熟期有了质量较高的盈利数据，如业绩增速、回报率、净利润等，PE、PEG、DCF等估值方法优势显现。
近期包括美团在内的多家企业相继决定登陆港股。
为何这些资本宠儿偏爱在港股上市？“实际上，基于战略考虑和宏观趋势分析，公司上市从建立文档、找事务所等准备工作开始到最终确定起码需要一年时间，只是刚好目前出现多家公司一起登陆港股现象”，一位资深股权投资人士表示，“从利润、主营业务各方面结合来看，包括对未来的考虑也使得这些公司希望能在当前时点多募点资金。不过，也存在因对赌到期压力等因素导致加快上市步伐的可能。”
转战二级市场
兴业研究认为，企业估值溢价来自企业自身的盈利能力和未来长期盈利能力。当前市场对“高科技公司”企业的认知在发生变化，从此前的一片唱好回归相对理性。
值得注意的是，二级市场对上市公司估值溢价的审慎态度已开始传导至一级市场。“目前一级市场一些好的项目估值都不便宜，有的估值甚至比二级市场还贵，让人难以下手。这时候宁可不投，也不愿意接受过高估值，去年以来投的项目反而有所减少。”业内人士表示。
不仅如此，二级市场更低的估值也在推动部分机构转型投身二级市场。“前几年投的一些项目，一级市场市盈率在10倍以内，二级市场市盈率甚至可以翻10倍，靠估值溢价取得很高的毛利率。这几年，随着二级市场估值不断下跌，做一级市场没赚到钱，业绩并不好。现在靠估值溢价做越来越难，只有依靠挖掘企业的内部价值。”北京某私募股权投资机构表示，“随着股权投资机构越来越多，一级市场的好项目并不缺钱，优质企业估值不断被推高，存在一定泡沫，未来一二级市场估值倒挂现象会越来越普遍。相反，在二级市场，部分已上市的企业十分缺钱。目前，已将主要精力放到二级市场定增上，力求以较优惠的价格参与优质企业定增。”（李惠敏林荣华）
新闻推荐
平稳了一周左右时间，人民币对美元汇率有了新动向。7月11日早间，受外部消息面影响，离岸人民币对美元汇率出现了一波急跌，在一...