A股上市公司缘何联姻新三板？
■他山之石
■宋清辉
判断一家企业的企业质量如何，有很多判断标准，例如可以从业绩表现来看，或是可以从员工薪酬以及流动率来观察，还可以从产业未来的发展方向来判断，也可以通过其是否进入资本市场作为判断参考。
进入资本市场是不少企业的梦想，既可以在资本市场上获得融资，又可以增加公司的品牌知名度。资本市场并不是想进就能进，必须满足相关门槛才有机会进入，以A股为例，需要在资格、独立经营、规范运行、财务指标等方面满足要求，对普通企业而言要求相当复杂。光在财务指标方面，就有当前3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元、经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5000万元或者当前3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元、发行前股本总额不少于人民币3000万元、当前一期末无形资产占净资产的比例不高于20%、当前一期末不存在未弥补亏损等方面的要求。
即便满足上述要求，在当前核准制的发行制度下，符合要求的企业数量在我国企业庞大的基数中占比极少，而且企业在审核过程中还有折戟沉沙的可能，顺利上市还需要经过不少波折。如果企业能够通过这些层层“考验”登陆A股市场，可以在一定程度上反映出企业的优质性，毕竟能够达到上述指标实属不易；若是上市公司年年表现稳定、分红乐观、股价合理，这种上市公司将是极为优质的公司。
但对于一些规模相对较小的企业，通过层层关卡进入A股市场，是个很美好的梦想。在无法触及A股市场的情况下，这类企业可以退而求其次尝试其它分层结构，如新三板、区域性股权交易市场等门槛相对较低的平台。新三板相对A股门槛较低、限制较少；相对第一层次的平台，容易获得相对多的资源，并更容易获得市场关注。因此尝试新三板也是一种较好的选择。
进入新三板市场相对A股容易，但这也并不表示什么样的企业都可以进入新三板市场，还是需要满足必须的门槛。另一方面，能够进入新三板并不表示未来就一帆风顺，近两年来，有关新三板的负面新闻开始增多，近期出现新三板挂牌企业彩虹光未能筹集到审计费用的消息，反映出新三板挂牌企业也并没有太多的优越地位，持续经营不善、运作不佳的企业，还是很有可能穷下去的。不过这是新三板挂牌企业的特殊性而非普遍性，新三板中也有不少优质企业，这类优质企业的表现和A股优质企业的表现可谓相当类似，即都是年年表现稳定、分红乐观、股价合理。而且，这类优质企业很有可能吹成为A股上市公司并购的目标。
根据清晖智库统计，2018年至今已有超过30家A股公司宣布并购新三板公司，涉及交易总额超70亿元，涉及家数和交易额分别是2017年同期的2倍多和3倍多。从一系列市场政策、环境及多方面因素分析，2018年上市公司并购新三板相比2017年明显活跃的主要原因，与IPO审核趋严以及新股发行放缓有关，部分新三板公司无法通过IPO融资，因此选择了被并购。上市公司并购意图大同小异，往往是出于行业整合或多元化发展战略，之所以多起并购的对象都是新三板挂牌企业，从公司治理的角度来看，相较于未挂牌的公司，新三板治理更为规范，财务数据更真实。
大量企业尤其是中小型企业存在诸多问题，譬如内部管理缺陷，亲朋好友们往往会是主要股东或者担任某种重要的职位，公司高层的这种“抱团”不利于内部管理的建立，与普通员工的关系容易处理不好；再譬如风险管理，中小企业处于摸索过程中，企业的财务业绩波动大，这可能会导致企业抗市场风险能力较差。另外，中小企业一般都不会有对外信息披露的需求，上市公司或风险投资企业也很难看到这类企业真实的一面。
总体而言，中小企业挂牌新三板，最直接的影响是企业规范化，即从挂牌前的高层、领导、实际控制人说了算，到挂牌后的由董事会、股东大会说了算，实现“人”治到“法”治，令企业能够规范运作。在财务管理方面，由于相关法律法规的要求，挂牌企业必须按照《企业会计准则》核算、编制并披露财务报表，让平台监管者、公司投资者、外界观察者和市场监督者都能清晰明了知晓公司的财务情况。虽然未挂牌公司也可以做这些，但他们没有强制性的要求，否则也不会像彩虹光那样发布无可奈何的公告进行解释说明。
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