美股崩盘三大诱因：美联储加息预期升温 量化基金激进抛售

连续两个交易日，美国股市接连暴跌。

美国时间2018年2月5日，美股再度暴跌，标普500大跌4.27%，道琼斯指数大跌4.6%，纳斯达克大跌3.78%，衡量市场恐慌指标的芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）翻倍至37，为2015年8月以来最高。

从1月26日高点算起，标普500累计跌幅已达8%，道指跌幅已达8.5%，纳斯达克跌幅已达7%。2月仅过去3个交易日，CNBC统计，标普午盘时跌约4.6%，较今年1月31日收盘时市值跌去超过1万亿美元。即使标普本周一收盘跌幅略有收窄，也已经尽数抹平今年以来涨幅。

这让市场怀疑，自特朗普上台以来出现的美股牛市，会不会就此终结。关于这场暴跌的动因，华尔街和市场人士的普遍共识有3个：一是加息预期升温；二是量化交易放大波动；三是美股估值偏高。

加息预期是诱因

美股为何会突然掉头向下？市场普遍认为，加息预期是一个重大打击。

1月29日当周，道指跌近1100点，在三周以来重新跌破26000点关口。

华盛资本证券高级分析师Louis表示，美国上周五公布1月份就业报告，非农就业新增职位20万个，多过预期18万个，失业率维持4.1%，工资增长2.9%，高过预期2.6%，为近8年半最高增速。市场亦因此担心通胀会急剧上升。刺激10年债息冲上4年高位。美联储可能加快加息步伐。相信美股本周会继续维持债息向上升，债价及美股会随后下跌。

平安证券宏观分析师魏伟也指出，上周中美联储举行了议息会议，维持基准利率目标区间 1.25%-1.5%不变，符合市场预期。另外，决议声明上调了2018年全年的通胀预期，市场目前对通胀回升的预期显著加强，对美联储加息节奏的低估也正在修复。

“在通胀预期上行难以发生逆转的当下，美联储加息节奏或快于此前市场预期，2018 年大概率加息三次，首次加息大概率在3月。在该背景下，市场流动性紧张的预期将有所增强，波动率指数也难以在短期显著回落。我们预计美股与美债的调整风险短期仍将存在。”魏伟称。

机器交易放大波动

除了加息预期，华尔街分析师更多地认为这是机器交易放大波动的结果。

根据彭博新闻对10个卖方和买方交易员以及基金经理进行的快速调查显示，股市尾盘大跌并没有具体的经济或基本面因素或新闻推动。

高盛最新报告指出，过去几年在牛市中迅速崛起的量化对冲基金也助推了市场的加速崩溃。高盛认为，标普指数2735点是趋势转折点，触发了CTA量化基金（期货投资基金）的激进抛售。值得注意的是，周一标普指数从2750下挫至2649，正好越过了这个趋势转折点。

“我们认为CTA将进行更多的抛售。从今天算起，我们预计在未来一周CTA们将在全球抛售超过400亿美元的股票，而在未来一个月将抛售800亿美元。这是由于市场产生了许多的短期负面趋势，且少数(特别是欧洲和加拿大)的中期趋势发生变化，以及一些从较高的波动性中降低风险所带来的风险。“高盛分析师指出。

波士顿经纪公司Charles Schwab全球首席投资策略师Jeffrey Kleintop也提到，大跌“不是由任何宏观事件驱动的”，似乎是电脑交易导致的订单失衡。这种事情会一下子就出现，也往往会被迅速纠偏。

美股估值偏高

不过，分析人士比较统一的一点看法是，美股目前估值已经偏高。

据九州证券邓海清统计，从估值角度看，经过长达9年之久的美股牛市，美股的市盈率水平达到32.1，远远高于1951年以来20.3的平均值，2007年也仅为28.3，目前已经处于历史第三高位，仅次于2000年互联网泡沫和1929年大衰退之前。随着美国经济回暖、企业盈利回升，美股的价值确实在上升，但价格上升得更快，已经存在较大的透支和泡沫。

国金证券策略分析师李立峰也对澎湃新闻记者指出，2009年至今，美股已经走了长达9年的牛市行情，积累了相当多的涨幅，各大股指估值已处历史高位（道琼斯、纳斯达克、标普静态PE分别：24.2、37.2、26.8X），估值过高是市场出现调整的最根本的原因。

“从盘面上来看，隔夜领跌的都是高估值的成长板块。因此，类似于2004-2006年的加息周期那样，估值承压将使得美股市场依靠盈利“单轮驱动”的特征将更加显著。”中金公司发布的研报亦如是指出。

中金公司同时指出，经过隔夜的大跌之后，市场其实释放掉了相当一部分前期因为估值偏高和技术上超买的压力。

特别是标普500指数12个月动态估值从18倍收缩至17.5倍，回落至2017年3-9月的区间；换言之，已经将去年9月份开始因税改预期不断升温后推动的估值扩张完全抹去，估值收缩至2017年中的水平。

但值得注意的是，私募巨头黑石集团COO Tony James当地时间2 月5日在接受CNBC采访时提出警告，称今年股市可能下跌20%。

他表示：“根据以往历史经验，当前的股市估值非常非常高，未来市场可能跌10%-20%。”

James认为，美国经济已经增长了一段时间，推出税改来进一步刺激可能没有必要，这实际上是具有破坏性的，“如果你担心利率和通胀，这些刺激可能会让我们面临加息。”

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