债市调整非债灾

徐高(专栏作家):

从今年月至今,国内债券市场走出了一波凄风苦雨的行情。年期国债收益率在短短一个多月的时间里,就上升了超过0.5个百分点,冲到了3.2%以上。对于习惯于以基点(1基点等于0.个百分点)为单位来考虑问题的债券投资者来说,这就像一个正纠结于中午是吃块钱盒饭还是块钱盒饭的人发现自己丢了一部手机一样。今日,国债期货还创下了上市以来的首次跌停,再次重挫本已脆弱的市场情绪。

简单来说,当前债市的调整是经济复苏背景下资金脱虚入实,以及央行推进的债市去杠杆政策共同导致的结果。当然,美国特朗普当选总统,以及美联储加息也放大了债市的悲观情绪。

在短期利率上升的过程中,央行促使债市去杠杆的态度清晰可辨。目前,央行有充分的能力来保持短期资金面的平稳。今年年初也曾发生过资金的脱虚入实,且当时资本流出压力远大于现在,但都没有导致短期资金面像现在这样明显波动。所以,当前短期资金面收紧的背后,明显存在着央行放任的态度。央行正是要通过短期资金面的波动来促使债市去杠杆。

在短期内,债市可能还会继续处在去杠杆带来的踩踏下,为空头思维所主导。但这绝非债市之常态。展望未来,在收益率与基本面的大幅偏离得到纠正,债市杠杆也有序下降之后,债市还是会回归常态。不过,今年债券收益率的低点是对经济增长前景过于悲观的预期,以及债市过于亢奋的加杠杆行为共同造成的。目前,这二者都已得到系统性地纠偏。因此,在相当长的时间里我们都不会再看到这么低的收益率了。

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